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事件:
　　公司發(fā)布公告：2022年實(shí)現(xiàn)營收51.14億元，同比+14.31%，歸母凈利潤-758萬元，2021年同期-1,384萬元，其中4Q22實(shí)現(xiàn)營收11.66億元，同比-0.77%，歸母凈利潤-0.6億元，2021年同期-0.25億元。1Q23實(shí)現(xiàn)營收14.15億元，同比+33.23%，歸母凈利潤0.1億元，同比+10%。
　　投資要點(diǎn):
　　2022年?duì)I收逆勢(shì)增長，2023年Q1營收實(shí)現(xiàn)開門紅：1）分品類看：2022年公司水產(chǎn)食品/飼料/其他分別實(shí)現(xiàn)營收48.28/2.01/0.85億元，同比+18.97/-35.36 /-18.77%。2022年，盡管公司生產(chǎn)經(jīng)營面臨國內(nèi)特殊市場(chǎng)環(huán)境、全球通脹等國內(nèi)外多重不利因素影響，但營業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，延續(xù)了經(jīng)營向好的趨勢(shì)。2）2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收14.15億元，同比增長33.23%，隨著疫情放開，下游消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)在一季度保持較快增長。
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)（大陸和港澳臺(tái)）占比穩(wěn)步提升，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼：1）報(bào)告期內(nèi)，公司國內(nèi)市場(chǎng)（大陸和港澳臺(tái)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.91億元，占比總營收68.26%，2021年同期為59.76%，占比進(jìn)一步提升。公司國內(nèi)市場(chǎng)全渠道營銷體系不斷加強(qiáng)，分銷、餐飲重客、商超、電商等銷售渠道持續(xù)優(yōu)化。2）2022年公司預(yù)制菜營收11.31億元，同比增長34.48%，我們預(yù)計(jì)公司預(yù)制菜增長主要由國內(nèi)市場(chǎng)拉動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司在預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，提升銷售團(tuán)隊(duì)匹配度及專業(yè)能力，向市場(chǎng)推出了菠蘿烤魚、剁椒金鯧魚、奶香麥片脆皮蝦、香烤鳳尾蝦、調(diào)味牛蛙等20余款預(yù)制菜新品，預(yù)制菜銷售在各渠道得到穩(wěn)步增長。2023年公司對(duì)小霸龍烤魚進(jìn)行升級(jí)、發(fā)布焗漢蝦系列新品，有望繼續(xù)領(lǐng)跑水產(chǎn)預(yù)制菜賽道。
　　存貨減值同比收窄，盈利能力有所增強(qiáng)：1）2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.73%，同比-2.57pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.91%/2.72%/1.07%，同比-0.13pct/-0.52pct/+0.11pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率-0.15%，同比+0.16pct。報(bào)告期內(nèi)，公司加大研發(fā)投入，對(duì)產(chǎn)品工藝、口味、包裝等進(jìn)行升級(jí)，積極打造大單品。2022年美國子公司SSC虧損5444.85萬元，拖累公司盈利能力。2022年公司存貨減值為-1.11億元，營收占比為2.2%，拖累公司盈利水平，但同比2021年的資產(chǎn)減值損失-1.52億元，營收占比3.4%，減值情況環(huán)比已有所改善。
　　2）2023年Q1公司歸母凈利潤較低，我們認(rèn)為仍主要是海外業(yè)務(wù)拖累所致。公司轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，長期來看，隨著公司國內(nèi)業(yè)務(wù)占比的提升，預(yù)制菜業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，公司盈利能力有望明顯改善。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為63.11/75.50/87.50億元，但考慮公司海外業(yè)務(wù)仍存在不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為0.8/1.4/2.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為73/41/29倍。隨著預(yù)制菜行業(yè)滲透率的提升，公司憑借在水產(chǎn)預(yù)制菜領(lǐng)域建立的供應(yīng)鏈和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以及在餐飲和商超端積累的客戶合作基礎(chǔ)，有望在預(yù)制菜行業(yè)脫穎而出，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。