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2022年受疫情影響，上海生產(chǎn)基地進(jìn)行了兩個(gè)月的停產(chǎn)封閉，疊加原材料價(jià)格高位運(yùn)行，公司2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)有所承壓。公司于2019年率先開(kāi)始布局鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為青海鹽湖提鋰膜法分離項(xiàng)目的膜材料供應(yīng)商。針對(duì)適用于西藏地區(qū)的原鹵提鋰法，公司自主研發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜系統(tǒng)正在進(jìn)行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達(dá)99%。隨著公司在提鋰業(yè)務(wù)形成突破，盈利能力有望得到顯著改善，2023年業(yè)績(jī)值得期待。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.50/0.68/0.87元（2023-2024年EPS原預(yù)測(cè)為0.50/0.69元，2025年為新增預(yù)測(cè)）?？紤]可比公司估值水平以及公司膜材料生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)性，給予公司2023年50倍PE，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營(yíng)概況：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.08億元，YoY-18.8%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，YoY-37.8%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.89億元，YoY+27.2%；歸母凈利潤(rùn)0.07億元，YoY+2725.9%。2022年受疫情影響，上海生產(chǎn)基地進(jìn)行了兩個(gè)月的停產(chǎn)封閉，疊加原材料價(jià)格高位運(yùn)行，公司2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)有所承壓。隨著公司鹽湖提鋰業(yè)務(wù)逐漸推進(jìn)，盈利能力有望得到顯著改善，2023年業(yè)績(jī)值得期待。
　　▍國(guó)內(nèi)膜材料龍頭，積極開(kāi)拓提鋰業(yè)務(wù)。唯賽勃成立于2001年，二十年來(lái)聚焦膜產(chǎn)業(yè)鏈中的核心價(jià)值環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品包括納濾膜及反滲透膜系列產(chǎn)品、復(fù)合材料壓力罐等，是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)開(kāi)展膜元件及配套裝備研發(fā)及規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。公司于2019年起積極開(kāi)拓新能源提鋰業(yè)務(wù)，布局鹽湖提鋰、鋰黏土提鋰等新興膜物料分離領(lǐng)域。根據(jù)公司官網(wǎng)，2019年4月與啟迪清源達(dá)成合作，為“青海鹽湖2萬(wàn)噸/年碳酸鋰膜法分離濃縮精制BOT項(xiàng)目”提供膜元件壓力容器。根據(jù)2023年1月公司披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，在原鹵提鋰方面，針對(duì)西藏鹽湖定向開(kāi)發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜等膜系統(tǒng)正在進(jìn)行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝，相關(guān)中試已完成。此外根據(jù)2022年年報(bào)，公司積極推進(jìn)膜法技術(shù)在電池回收、鈦白粉等更多領(lǐng)域的應(yīng)用。
　　▍膜材生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。唯賽勃膜材生產(chǎn)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，配方與生產(chǎn)工藝壁壘高企，裝備自動(dòng)化水平高，從產(chǎn)水通量和脫鹽率等核心指標(biāo)看，產(chǎn)品性能已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。鹽湖提鋰契合公司技術(shù)基因，公司獨(dú)創(chuàng)低溫預(yù)處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統(tǒng)，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入中試階段。我們預(yù)計(jì)2025年年度鹽湖提鋰膜市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)12.5億元，約為2022年的4倍。除鹽湖提鋰外，隨著自來(lái)水提標(biāo)、超純水制備、水資源開(kāi)發(fā)等行業(yè)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)反滲透膜和納濾膜市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到114億元和18億元，對(duì)應(yīng)2021-2025年年均復(fù)合增速為10%和23%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，當(dāng)前外國(guó)巨頭占據(jù)我國(guó)反滲透膜及納濾膜市場(chǎng)的80%以上份額，國(guó)內(nèi)以沃頓科技、唯賽勃為代表的少數(shù)膜材料生產(chǎn)商經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，已經(jīng)積累了較多的項(xiàng)目案例，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力正不斷增強(qiáng)。未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借成本和本土化優(yōu)勢(shì)以及針對(duì)特定領(lǐng)域的新產(chǎn)品逐步擠占國(guó)際巨頭的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)膜產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代。此外公司還中標(biāo)了“十三五”首家納濾水廠(chǎng)示范工程，料未來(lái)將持續(xù)受益于各地直飲水建設(shè)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：提鋰業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)；反滲透膜及納濾膜國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期；原材料依賴(lài)進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：唯賽勃深耕膜材料20余年，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)開(kāi)展反滲透與納濾膜材料、膜元件壓力容器以及復(fù)合材料壓力容器等三大類(lèi)產(chǎn)品研發(fā)及規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)之一。公司于2019年率先開(kāi)始布局鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為青海鹽湖提鋰膜法分離項(xiàng)目的膜材料供應(yīng)商。針對(duì)適用于西藏地區(qū)的原鹵提鋰法，公司自主研發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜系統(tǒng)正在進(jìn)行中試；在礦石提鋰方面，自研膜法礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達(dá)99%。隨著公司在提鋰業(yè)務(wù)形成突破，預(yù)計(jì)盈利能力將得到顯著提升。小幅調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.50/0.68/0.87元（2023-2024年EPS原預(yù)測(cè)為0.50/0.69元，2025年為新增預(yù)測(cè)）?？紤]可比公司估值水平（可比公司久吾高科、藍(lán)曉科技2023年wind一致預(yù)期平均PE約為40x），相比于可比公司，我們認(rèn)為唯賽勃值得一定估值溢價(jià)，主要原因在于：公司反滲透膜與納濾膜生產(chǎn)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，配方與生產(chǎn)工藝壁壘高企，裝備自動(dòng)化水平高，獨(dú)創(chuàng)低溫預(yù)處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統(tǒng)以及膜法礦石提鋰工藝，后續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊。我們保守預(yù)測(cè)公司2022-2024年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為94%，保守取0.57倍PEG（可比公司較低值），對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)為54倍。綜合考慮PE及PEG估值法，給予公司2023年50倍PE，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)