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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.2億元，同比下降5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比下降47.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9669.1萬(wàn)元，同比下降55.1%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.8億元，同比下降18.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)581.2萬(wàn)元，同比下降93.5%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5億元，同比增長(zhǎng)0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5213.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.4%。
　　外部環(huán)境影響疊加內(nèi)部品牌調(diào)整，經(jīng)營(yíng)承壓。分品類來看，水乳膏霜收入35.1億元（+8.5%），占比74.4%，面膜收入9.1億元（-36.3%），占比19.2%，品牌管理服務(wù)收入2.7億元（-17%），占比5.8%。分地區(qū)來看，境內(nèi)收入33.8億元（-8.9%），境外收入13.4億元（+3.2%）。受宏觀經(jīng)濟(jì)及外部環(huán)境影響，疊加公司內(nèi)部品牌升級(jí)及產(chǎn)品調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)情況有所承壓。但隨著品牌升級(jí)進(jìn)入收獲期、外部不利因素逐漸消退，23Q1收入同比微增，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)。
　　費(fèi)用投放加碼，23Q1凈利率回升。2022年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為43.1%/4.1%/1.9%，分別同比變動(dòng)+2.6pp/+0.3pp/+0.6pp，公司進(jìn)一步推進(jìn)品牌升級(jí)，構(gòu)建全新產(chǎn)品體系，加大市場(chǎng)推廣力度，同時(shí)為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備人才，人力成本增加，并持續(xù)加碼研發(fā)投入，在原料創(chuàng)新和產(chǎn)學(xué)研方面均有重要進(jìn)展，因此三費(fèi)率表現(xiàn)為全面提升態(tài)勢(shì)。2022年公司毛利率為53.1%（+1.1pp），凈利率為2.6%（-2.1pp），凈利率有一定幅度下滑，主要因?yàn)槭杖胍?guī)模下降以及自有品牌升級(jí)暫未實(shí)現(xiàn)充分效益。23Q1毛利率為53.7%（-0.6pp），凈利率為5.2%（+1.3pp），產(chǎn)品提效以及EDB并表影響，盈利能力有所修復(fù)。
　　長(zhǎng)期堅(jiān)持“四雙”戰(zhàn)略，打造集團(tuán)化美妝企業(yè)。公司始終堅(jiān)持“四雙”發(fā)展戰(zhàn)略。品牌方面，自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，自有品牌御泥坊迭代升級(jí)，構(gòu)建全新“春江花月夜”產(chǎn)品體系，持續(xù)打造國(guó)風(fēng)化妝品概念，收購(gòu)品牌伊菲丹定位高奢護(hù)膚，在全球范圍均有良好表現(xiàn)；代理品牌形成“1+5+N”格局，與強(qiáng)生集團(tuán)進(jìn)入良性合作軌道，另外在護(hù)膚、彩妝、個(gè)護(hù)、香水、食品五大領(lǐng)域持續(xù)拓展合作品牌矩陣，向大型美妝集團(tuán)邁進(jìn)。渠道方面，實(shí)行全渠道、全平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，線上方面淘系收入19億元（-17.3%），抖音收入7億元（+113.7%），抖快等興趣電商平臺(tái)增長(zhǎng)亮眼，線下渠道預(yù)計(jì)受影響較大，隨著伊菲丹逐步往高端專柜渠道鋪設(shè)推進(jìn)，線下有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.55、0.75、0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為27、19倍、16倍。公司自有品牌升級(jí)逐步完成，期待自有品牌業(yè)績(jī)修復(fù)、代理品牌推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展，下調(diào)至“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌升級(jí)效果不及預(yù)期、線下渠道復(fù)蘇不及預(yù)期。