>> 中信建投-美瑞新材(300848)23Q1同比增長(zhǎng)，河南聚氨酯新材料項(xiàng)目積極推進(jìn)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，河南聚氨酯新材料項(xiàng)目正積極推進(jìn)，一期12萬噸特種異氰酸酯項(xiàng)目（10萬噸HDI、1.5萬噸CHDI噸、0.5萬噸PPDI）預(yù)計(jì)24Q1后投產(chǎn)。HDI現(xiàn)價(jià)5.6萬元/噸，單噸凈利近2萬元，未來有望顯著提升公司利潤(rùn)體量。二期規(guī)劃CHDI、PPDI的各類重要中間體，打造高端異氰酸酯產(chǎn)業(yè)鏈。主業(yè)TPU在23年內(nèi)落地10萬噸擴(kuò)能項(xiàng)目，有助于增強(qiáng)庫存管理能力，降低原材料價(jià)格波動(dòng)的沖擊。公司一直著力提升TPU高端化比例（高端產(chǎn)品毛利率達(dá)30-40%），成功研發(fā)發(fā)泡型TPU用于高端鞋材、脂肪族TPU用于車衣膜（抗黃變不易脫離，并與HDI形成協(xié)同），需求增速高。
事件
公司披露2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，23Q1同比增長(zhǎng)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營收14.75億元，同比增長(zhǎng)13.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比降低6.60%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比減少12.46%。
公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收3.18億元，同比-18.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)4.68%，環(huán)比減少20.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比增長(zhǎng)23.13%，環(huán)比減少1.78%。
簡(jiǎn)評(píng)
22年TPU下游需求受疫情等多因素影響增速下滑，據(jù)百川數(shù)據(jù)全年TPU行業(yè)表需下滑達(dá)15%。2022年公司TPU產(chǎn)量達(dá)6.13萬噸，同比減少12.31%；銷量達(dá)6.33萬噸，同比增長(zhǎng)2.46%。盡管增速相比前兩年下滑但已經(jīng)顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。由于需求承壓疊加原材料高價(jià)，2022年公司TPU的單噸毛利為3124元/噸，同比減少4.88%；毛利率達(dá)12.69%，同比-2.13pcts。23Q1公司整體毛利率已修復(fù)至18.15%，環(huán)比+3.40pcts。
此外公司22Q4所得稅為-1440萬元，主因是2022年9月底財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加大支持科技創(chuàng)新稅前扣除力度的公告》，高新技術(shù)企業(yè)在2022年10月1日至2022年12月31日期間新購置的設(shè)備、器具，允許當(dāng)年一次性全額在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除，并允許在稅前實(shí)行100%加計(jì)扣除。
公司自主研發(fā)突破高壁壘HDI等產(chǎn)品，河南聚氨酯新材料項(xiàng)目正加速推進(jìn)，有望大幅提升利潤(rùn)體量
公司河南聚氨酯產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期12萬噸特種異氰酸酯項(xiàng)目（10萬噸HDI、1.5萬噸CHDI噸、0.5萬噸PPDI）正在積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)24Q1后逐步投產(chǎn)。前期公司成功獲批16萬噸光氣資質(zhì)對(duì)于保障項(xiàng)目進(jìn)度意義重大。HDI及其他高端ADI生產(chǎn)壁壘極高，內(nèi)資僅萬華化學(xué)掌握規(guī)?；a(chǎn)能力。當(dāng)前HDI現(xiàn)貨價(jià)5.6-5.7萬元/噸，單噸凈利近2萬元，公司一期項(xiàng)目投產(chǎn)后將大幅提升利潤(rùn)體量。二期規(guī)劃建設(shè)年20萬噸特種異氰酸酯（HDI），其他包括CHDI、PPDI的各類重要中間體，打造全球獨(dú)特的高端異氰酸酯原料一體化項(xiàng)目。公司創(chuàng)始及高管團(tuán)隊(duì)（董事長(zhǎng)王仁鴻、總經(jīng)理張生等）和現(xiàn)有技術(shù)負(fù)責(zé)人（技術(shù)總監(jiān)宋紅瑋、河南聚氨酯一體化項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫德鎮(zhèn)）均有萬華任職經(jīng)歷，對(duì)聚氨酯產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售有深入研究和充足經(jīng)驗(yàn)，且公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)保障團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定和項(xiàng)目推進(jìn)。
堅(jiān)定TPU高端化發(fā)展路線，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保障公司基礎(chǔ)成長(zhǎng)性
公司規(guī)劃投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸彈性體一體化項(xiàng)目（TPU），其中一期10萬噸預(yù)計(jì)2023年中投產(chǎn)，提升基礎(chǔ)產(chǎn)能有助于公司降低庫存管理難度，減少原材料大幅波動(dòng)帶來的庫存損失。同時(shí)8000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項(xiàng)目（eTPU）預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，提升公司高端產(chǎn)品占比?？傮w而言，公司TPU產(chǎn)能及高端化比例逐步提升，保障業(yè)績(jī)基礎(chǔ)成長(zhǎng)性。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
預(yù)計(jì)公司2023至2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為1.49、3.65、6.12億元，EPS分別為0.74、1.82、3.06元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑（隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來不利影響）；原材料供應(yīng)持續(xù)偏緊（公司原料為MDI、多元醇、BDO等，主要直接材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本及經(jīng)營成果有較大影響，若未來原材料市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)，而產(chǎn)品銷售價(jià)格未發(fā)生同步波動(dòng)，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)）；公司新項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期（公司規(guī)劃了主業(yè)擴(kuò)能及特種聚氨酯新材料等項(xiàng)目，若上述項(xiàng)目不能如期達(dá)產(chǎn)，將對(duì)公司的產(chǎn)銷、經(jīng)營成本等造成影響，進(jìn)而影響收益）。
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