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公司披露2022年年報(bào)及23年一季報(bào)。22年全年?duì)I收25.95億元，同比-19.3%；23Q1營(yíng)收5.61億元，同比減少2.2%。
　　ARR表現(xiàn)超出預(yù)期，公司國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)提速。(1)截至22年底，云POS產(chǎn)品上線總客戶數(shù)3087家，境外客戶總數(shù)已超過境內(nèi)。云PMS在半島、洲際、朗廷等酒店集團(tuán)共上線54家酒店。(2)年初至年報(bào)披露日，云POS新增簽約凱賓斯基，云PMS新增簽約荷蘭的獨(dú)立連鎖酒店集團(tuán)Fletcher Hotels。(3)受益云POS及云PMS的快速突破，22年ARR為3.36億元，同比增長(zhǎng)30%，表現(xiàn)超出預(yù)期。
　　三因素共振助力核心云PMS產(chǎn)品放量上線，公司價(jià)值有望快速突破。外部環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)、典型高端連鎖酒店已完成產(chǎn)品驗(yàn)證且為后續(xù)批量上線奠定基礎(chǔ)、AI技術(shù)快速發(fā)展提升酒店及監(jiān)管方對(duì)數(shù)據(jù)治理及應(yīng)用的重視，三因素共振下，公司云PMS產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)放量上線。我們判斷，到23年年底，云PMS有望在400家左右的高端酒店上線，則23年年底ARR或?qū)⒊^5億。隨著核心云PMS系統(tǒng)在酒店上線，公司預(yù)定及支付業(yè)務(wù)也將迎來明顯突破，有望通過預(yù)定、支付業(yè)務(wù)再造一個(gè)石基。
　　淡化短期表觀業(yè)績(jī)，關(guān)注核心產(chǎn)品上線酒店數(shù)及ARR表現(xiàn)。公司當(dāng)前主要看點(diǎn)在云PMS產(chǎn)品在高端酒店的上線及相關(guān)ARR表現(xiàn)，其市值往往會(huì)隨著高端酒店集團(tuán)的簽約及酒店上線數(shù)量而有明顯表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為29.13億元、33.34億元、38.90億元。對(duì)應(yīng)23年收入，我們給予20XPS估值倍數(shù)，則公司每股合理價(jià)值約為27.75元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。從新產(chǎn)品落地到財(cái)報(bào)端明顯改善的周期存在不確定性；高端酒店集團(tuán)系統(tǒng)升級(jí)落地節(jié)奏不確定；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。