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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入47.2億元，同比-5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-47.2%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入13.8億元，同比-18.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)581萬元，同比-93.5%。利潤(rùn)同比下滑幅度較大主要是外部不良因素的影響以及公司自有品牌升級(jí)暫未實(shí)現(xiàn)充分效益，同時(shí)，公司為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備人才，人力成本增加，研發(fā)投入加大。23Q1實(shí)現(xiàn)收入10.5億元，同比+0.1%，歸母凈利潤(rùn)5214萬元，同比+25.4%，扣非后同比+11.0%。22年伊菲丹法國(guó)公司貢獻(xiàn)報(bào)表收入9516萬元、凈利潤(rùn)2397萬元。
　　毛利率提升，期間費(fèi)用率提升。公司2022年毛利率53.1%，同比+1.1pp，主要由于水乳膏霜毛利率提升；銷售費(fèi)用率43.1%，同比+2.5pp，管理費(fèi)用率4.1%，同比+0.2pp，研發(fā)費(fèi)用率1.9%，同比+0.6pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.8%，同比+0.1pp。23Q1毛利率53.7%，同比-0.6pp，銷售費(fèi)用率41.3%，同比-2.1pp，管理費(fèi)用率4.1%，同比-0.2pp，研發(fā)費(fèi)用率2.4%，同比+0.6pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.7%，同比+1.1pp，主要由于借款利息增加。
　　品類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抖音驅(qū)動(dòng)線上增長(zhǎng)。分品類看，22年水乳膏霜收入35.1億元，同比增加8.5%，占營(yíng)收比重同比提升9.7pp至74.4%，毛利率同比+6.1pp至48.8%。分渠道看，22年公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入42.7億元，同比-4.0%，占營(yíng)收比重為90.4%，其中淘系19.0億元，同比-17.3%，占比40.3%，抖音7.1億元，同比+113.7%，占比15.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，不斷夯實(shí)底層能力，水羊智能制造產(chǎn)業(yè)園近期正式開園，大大提升運(yùn)營(yíng)效率。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.5、3.2、3.9億元，給予公司23年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.23元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。化妝品行業(yè)景氣度下降；自有品牌升級(jí)不及預(yù)期；海外代理品牌拓展不及預(yù)期。