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2022年?duì)I收同比增長29.7%，歸母凈利潤同比增長129.0%。公司2022年?duì)I收6.40億元(YoY +29.7%)，歸母凈利潤1.20億元(YoY +129.0%)，扣非后歸母凈利潤1.01億元(YoY +112.4%)；22年業(yè)績增長主要得益于：1)公司產(chǎn)品線日益豐富和完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大；2)公司高世代掩膜版產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，22年毛利率提升、期間費(fèi)用率下降。公司1Q23營收1.36億元(YoY -6.2%)，歸母凈利潤2841萬元(YoY+77.2%)，營收同比下降主要系募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能暫未釋放；凈利潤同比大幅增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)線運(yùn)營效率提升所帶來的毛利率上升。
　　2022年毛利率同比提升6.6pct，1Q23毛利率同比提升6.3pct。公司2022年毛利率32.9%(YoY +6.6pct)，1Q23毛利率32.9%(YoY +6.3pct)，毛利率大幅提升得益于：1)產(chǎn)品線日益豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及提升；2)高世代掩膜版產(chǎn)線產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司2022年期間費(fèi)用率14.8%(YoY-4.5pct)，同比下降得益于公司不斷提升管理水平，嚴(yán)控成本及各項(xiàng)費(fèi)用；其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.8、2.3、0.2、1.2pct。
　　公司不斷攻克半導(dǎo)體掩膜版核心技術(shù)，IPO募投產(chǎn)能陸續(xù)釋放。目前公司已實(shí)現(xiàn)250nm制程節(jié)點(diǎn)半導(dǎo)體掩膜版的量產(chǎn)，掌握180nm/150nm制程節(jié)點(diǎn)半導(dǎo)體掩膜版制造核心技術(shù)能力，未來會進(jìn)一步將制造能力提升至130nm節(jié)點(diǎn)。
　　2022年公司IPO募集資金總額5.11億元，其中2.66億元將投資于高精度半導(dǎo)體掩膜版與大尺寸平板顯示掩膜版擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；該項(xiàng)目計(jì)劃新增3條半導(dǎo)體掩膜版產(chǎn)線和1條平板顯示G8.5掩膜版產(chǎn)線；截至2022年末公司在該項(xiàng)目已投入5.78億元，投入進(jìn)度21.8%，2023年起新增產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。
　　Chiplet技術(shù)快速發(fā)展，半導(dǎo)體封裝掩膜版市場隨之受益。Chiplet技術(shù)將大型單片芯片分解為不同功能的小芯片，小芯片可以使用相同或者不同的工藝節(jié)點(diǎn)制造，再通過先進(jìn)封裝技術(shù)進(jìn)行封裝集成。Chiplet產(chǎn)品每一個(gè)模塊的生產(chǎn)都對應(yīng)一套相應(yīng)的掩膜版，在將這些功能芯片封裝在一起時(shí)，也要用到相應(yīng)的掩膜版進(jìn)行先進(jìn)封裝作業(yè)。因此，Chiplet技術(shù)快速發(fā)展將擴(kuò)大成熟制程節(jié)點(diǎn)芯片對應(yīng)的掩膜版需求，公司作為國內(nèi)掩膜版龍頭將充分受益。
　　投資建議：維持“買入”評級。我們看好公司在平板顯示掩膜版領(lǐng)域持續(xù)提升市場份額，同時(shí)不斷導(dǎo)入半導(dǎo)體掩膜版領(lǐng)域新客戶，將技術(shù)工藝推進(jìn)至110nm/90nm/65nm等制程節(jié)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤為1.72/2.29/2.92億元，對應(yīng)PE為35.7/26.8/21.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及設(shè)備依賴進(jìn)口，掩膜版需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。