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布局水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Υ?，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)2022Q4營(yíng)收11.7億元，同比降0.8%；歸母凈利-0.60億元。2023Q1營(yíng)收14.2億元，同比增33.2%；歸母凈利0.1億元，同比增10%。由于預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年凈利潤(rùn)分別為1.04、1.99億元（前次為1.56、2.63億元），并新增2025年盈利預(yù)測(cè)2.98億元；EPS分別為0.09、0.18、0.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為56.2、29.4、19.6倍。公司已剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜等高毛利食品加工業(yè)務(wù)，B、C端雙管齊下，全渠道布局。未來隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放、渠道進(jìn)一步完善，公司發(fā)展?jié)摿^大，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　具體來看：（1）分產(chǎn)品來看：2022年水產(chǎn)食品、飼料、其他分別同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重點(diǎn)發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比增34.48%至11.31億元。（2）分區(qū)域來看：2022年國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大單品策略，全渠道布局，B、C端齊發(fā)力，B端與前100強(qiáng)餐飲企業(yè)合作，C端布局商超和電商渠道，預(yù)計(jì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍可快速增長(zhǎng)。
　　歸母凈利率下降主因毛利率下降
　　2023Q1歸母凈利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1銷售費(fèi)用率同比降0.5pct至3.5%；管理費(fèi)用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍處于開拓推廣期間，預(yù)計(jì)費(fèi)率仍會(huì)維持高位。
　　聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，全渠道布局
　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)聚焦高毛利的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，全渠道布局，發(fā)展?jié)摿^大：（1）產(chǎn)品上，公司推出剁椒金鯧魚、調(diào)味牛蛙、菠蘿烤魚等20多款預(yù)制菜新品，未來也會(huì)持續(xù)推新，打造大單品；（2）全渠道布局，發(fā)展餐飲重客等渠道，圍繞餐飲重客進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，增強(qiáng)市場(chǎng)感知力，提升服務(wù)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。