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公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.02億元，同比+3.01%，歸母凈利潤(rùn)15.95億元，同比+7.6%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.03億元，同比+48.41%，歸母凈利潤(rùn)7.14億元，同比+53.79%。公司三大核心賽道持續(xù)拓展，感控實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下高成長(zhǎng)?；瘶I(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，公司不斷加大研發(fā)投入，AED新機(jī)型注冊(cè)證落地，新一代CGM產(chǎn)品CT3獲批上市，相關(guān)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值得期待。
　　▍2022年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q1業(yè)績(jī)靚麗。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.02億元，同比+3.01%，歸母凈利潤(rùn)15.95億元，同比+7.6%，公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~23.05億元，同比+91.88%。單季度看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.85億元，同比+25.34%；歸屬凈利潤(rùn)4.60億元，同比+251.29%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.03億元，同比+48.41%，歸母凈利潤(rùn)7.14億元，同比+53.79%。
　　▍三大核心賽道持續(xù)拓展，感控實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下高成長(zhǎng)。公司2021年對(duì)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重新梳理，規(guī)劃全新的戰(zhàn)略方向，設(shè)立三大核心賽道（呼吸治療、糖尿病護(hù)理、感染控制），以家用類電子檢測(cè)及體外診斷為基石業(yè)務(wù)，同時(shí)針對(duì)生命信息支持、眼科、智能康復(fù)等高潛力業(yè)務(wù)進(jìn)行布局。分板塊看，公司核心賽道：①呼吸治療：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.39億元，同比-14.62%，板塊規(guī)模略有下滑主要因?yàn)樯夏晖跇I(yè)務(wù)受海外疫情需求影響基數(shù)較高，但公司常規(guī)業(yè)務(wù)發(fā)展情況良好。其中，制氧機(jī)剔除海外涉疫訂單外，銷售額提升較為明顯，霧化產(chǎn)品同比近+30%，呼吸機(jī)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超20%。②糖尿病護(hù)理：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比+16.04%。公司持續(xù)深化院內(nèi)外拓展，產(chǎn)品市占率及客戶群體實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。③感染控制：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.84億元，同比+32.57%。板塊持續(xù)開展院內(nèi)外銷售推廣、新品研發(fā)及學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下高速成長(zhǎng)。
　　▍基石業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，AED注冊(cè)證落地。公司基石業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，2022年家用電子檢測(cè)及體外診斷板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.21億元，同比+5.06%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中，電子血壓計(jì)產(chǎn)品雖業(yè)務(wù)規(guī)模同比-7%，但市場(chǎng)占比有一定提升，同時(shí)體溫計(jì)、血氧儀等產(chǎn)品保持較快發(fā)展趨勢(shì)，隨板塊內(nèi)主要產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率逐步提升，板塊業(yè)務(wù)前景可期?？祻?fù)及臨床器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.08億元，同比+14.70%。新興孵化業(yè)務(wù)急救板塊2022年因受國(guó)際芯片供應(yīng)短缺影響，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃受限，營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.51億元，同比-17.33%。目前產(chǎn)品已完成芯片更換及產(chǎn)品升級(jí)，此外，公司自主研發(fā)的產(chǎn)品于2023年4月6日獲得新機(jī)型國(guó)產(chǎn)注冊(cè)證。同期，公司新興孵化業(yè)務(wù)急救板塊引入重要戰(zhàn)略投資者，為相關(guān)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、研發(fā)與經(jīng)營(yíng)提供有力支持。
　　▍不斷加大研發(fā)投入，新一代CGM產(chǎn)品CT3獲批上市。2022年公司研發(fā)投入達(dá)4.96億元，同比+16.62%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)6.99%。2023年3月15日，公司公告稱新一代持續(xù)葡萄糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)CGM產(chǎn)品CT3獲藥監(jiān)局頒發(fā)的《醫(yī)療器械注冊(cè)證》。CT3產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，為14天免校準(zhǔn)產(chǎn)品，MARD值達(dá)9.07%，規(guī)格包括CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根據(jù)使用和銷售場(chǎng)景分為院線、OTC、電商款等。相較CT2的MARD值（9.29%）、使用壽命7天、需校準(zhǔn)參數(shù)等指標(biāo)，公司CT3系列產(chǎn)品性能獲較大提升。我國(guó)CGM市場(chǎng)廣闊，國(guó)產(chǎn)替代步伐加速。目前公司糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)正處高速發(fā)展期，公司將憑借其在傳統(tǒng)血糖領(lǐng)域及院外渠道的積累持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，相關(guān)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值得期待。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；銷售不及預(yù)期；疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)承壓風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為我國(guó)家用醫(yī)療器械龍頭，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心賽道上享有巨大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2022年公司于三大核心賽道上持續(xù)拓展，23Q1收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增。公司不斷加大研發(fā)投入，新一代CGM產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，已成功上市獲批；自主研發(fā)的AED產(chǎn)品也于2023年4月注冊(cè)獲批，相關(guān)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值得期待。因2023年年初防控放開帶來呼吸、感控板塊相關(guān)增量，我們上調(diào)2023年EPS預(yù)測(cè)至2.01元（原預(yù)測(cè)1.76元），維持2024年EPS預(yù)測(cè)2.08元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)2.42元，根據(jù)DCF估值，給予公司目標(biāo)價(jià)42元，維持“買入”評(píng)級(jí)。