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2023Q1主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工行業(yè)占全部重倉(cāng)的3.37%，環(huán)比-1.86pcts，超配比例達(dá)1.13pcts，回歸至2021Q2~3水準(zhǔn)；全行業(yè)主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工行業(yè)占全部重倉(cāng)的2.19%，環(huán)比-1.54pcts，低配0.06pct，兩年來(lái)首次低配板塊。全行業(yè)主動(dòng)基金超配上游新材料、電子元器件、零部件及測(cè)試環(huán)節(jié)，同時(shí)部分白馬/績(jī)優(yōu)股重倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù)目大幅下降，板塊籌碼結(jié)構(gòu)趨于均衡。我們認(rèn)為隨著武器裝備的迭代更新、自主可控的加速推進(jìn)、以及供應(yīng)鏈機(jī)制的變化，“新技術(shù)、新材料、新工藝”等新領(lǐng)域有望帶來(lái)新的投資機(jī)遇，同時(shí)中下游企業(yè)將憑借更強(qiáng)定價(jià)能力得到持續(xù)關(guān)注，推薦軍用通信、戰(zhàn)場(chǎng)感知、泛集成電路、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、主機(jī)廠。
　　▍賽道擁擠度快速下降，全行業(yè)基金低配0.06pct。篩選79只核心軍工標(biāo)的作為股票池，并以“普通股票型基金+混合股票型基金+靈活配置型基金”進(jìn)行持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)。結(jié)合重倉(cāng)占比的歷史看，2020Q3以來(lái)軍工基本面恢復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘鹬貍}(cāng)軍工比例也持續(xù)超配，至2022Q3末超配比例達(dá)2016Q1起最高點(diǎn)。隨著市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)化及板塊供應(yīng)鏈、需求等擾動(dòng)，基金超配比例連續(xù)兩季度下降。2023Q1主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工行業(yè)占全部重倉(cāng)的3.37%（環(huán)比-1.86pcts），超配1.13pcts（環(huán)比-1.62pcts），回歸至2021Q2~3水準(zhǔn)。在剔除軍工主題基金影響后統(tǒng)計(jì)，2023Q1主動(dòng)基金重倉(cāng)軍工行業(yè)占全部重倉(cāng)的2.19%（環(huán)比-1.54pcts），低配0.06pct（-1.30pcts），兩年來(lái)首次低配板塊。
　　▍產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重倉(cāng)比例略下滑，板塊籌碼結(jié)構(gòu)趨于均衡。從軍工產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)分析，2023Q1各板塊重倉(cāng)比例環(huán)比均有下降，但由于賽道間景氣度差異而分化。重倉(cāng)股中，振芯科技（+20.36pcts）、西部材料（+11.42pcts）和中航電子（+10.24pcts）重倉(cāng)持股占自由流通股比例提升較大；新雷能（-15.94pcts）、紫光國(guó)微（-7.23pcts）和振華風(fēng)光（-13.69pcts）重倉(cāng)持股占自由流通股比例下降較大。從持倉(cāng)基金數(shù)目來(lái)看，持倉(cāng)主動(dòng)基金數(shù)目快速上升的標(biāo)的多為軍工電子領(lǐng)域市值相對(duì)較小的細(xì)分龍頭，快速下降的標(biāo)的多呈現(xiàn)出市值較高、市場(chǎng)認(rèn)知度較充分的特點(diǎn)。
　　▍七大子行業(yè)重倉(cāng)占比下降，無(wú)人裝備賽道或?yàn)殛P(guān)注熱點(diǎn)。分8個(gè)細(xì)分子行業(yè)來(lái)看：測(cè)試板塊重倉(cāng)占比環(huán)比-1.15pcts至11.69%，導(dǎo)彈板塊整體重倉(cāng)比例環(huán)比-6.33pcts至11.46%，電子元器件/組件板塊整體重倉(cāng)比例環(huán)比-7.57pcts至13.71%，泛集成電路塊整體重倉(cāng)比例環(huán)比-9.94pcts至7.14%，航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊整體重倉(cāng)比例環(huán)比-3.82pcts至9.45%，軍機(jī)板塊整體重倉(cāng)比例環(huán)比-2.07pcts至8.40%，無(wú)人裝備板塊整體重倉(cāng)比例環(huán)比+2.14pcts至5.13%，戰(zhàn)場(chǎng)感知板塊重倉(cāng)比例環(huán)比-1.80pcts至9.40%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍隊(duì)武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期；軍民融合政策支持低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國(guó)企改革進(jìn)度慢于預(yù)期；集成電路技術(shù)迭代創(chuàng)新慢于預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資策略：在不斷升級(jí)的作戰(zhàn)體系以及需求規(guī)劃下，各細(xì)分領(lǐng)域的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性正出現(xiàn)差異，特別是2023年料將受到“五年規(guī)劃”中期調(diào)整的影響，不同領(lǐng)域甚至不同型號(hào)的短期景氣度差異將更為明顯。我們認(rèn)為隨著武器裝備的迭代更新、自主可控的加速推進(jìn)、以及供應(yīng)鏈機(jī)制的變化，“新技術(shù)、新材料、新工藝”等新領(lǐng)域有望帶來(lái)新的投資機(jī)遇，同時(shí)中下游企業(yè)將憑借更強(qiáng)定價(jià)能力得到持續(xù)關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括：
　?。?）軍用通信：受益于軍用通信、數(shù)據(jù)鏈升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)明顯拐點(diǎn)，推薦七一二、上海瀚訊；
　?。?）戰(zhàn)場(chǎng)感知：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)體系下信息化裝備仍存在較大缺口，特別是在戰(zhàn)場(chǎng)感知領(lǐng)域，推薦航天宏圖、建議關(guān)注中科星圖；
　?。?）泛集成電路：通信升級(jí)+相控陣需求帶動(dòng)下的硬件需求快速擴(kuò)容：推薦振華風(fēng)光、國(guó)博電子、紫光國(guó)微，建議關(guān)注復(fù)旦微電、鋮昌科技、臻鐳科技；（4）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：長(zhǎng)坡厚雪賽道，推薦中航重機(jī)、航發(fā)控制、圖南股份、航發(fā)動(dòng)力；
　?。?）主機(jī)廠：推薦中航沈飛、中航西飛。