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事件：1）公司發(fā)布2022年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.86億元，同比增長29.8%；歸母凈利潤12.66億元，同比增長42.5%。2）發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.66億元，同比增長26.9%，歸母凈利潤3.36億元，同比增長23.6%。
　　業(yè)績符合預(yù)期，疫情物資提振銷售。2022年單四季度公司實(shí)現(xiàn)營收65.39億元，同比增長49.0%，歸母凈利潤4.42億元，同比增長130.3%；疫情物資需求爆發(fā)拉動(dòng)2022Q4業(yè)績高增。2023Q1公司營收和歸母凈利潤分別同比增長26.94%和23.60%，延續(xù)良好趨勢，2023全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　中西成藥增速領(lǐng)先，凈利率提升明顯。2022年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入180.22億元（同比+27.93%），毛利率40.44%（+0.55pp）；批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.59億元（同比+88.81%），毛利率9.47%（-0.91pp），批發(fā)業(yè)務(wù)收入增速較快系公司加大力度布局加盟店所致。分品類看，2022年中西成藥實(shí)現(xiàn)收入147.45億元（同比+38.76%）、毛利率35.24%（+0.32pp）；中藥實(shí)現(xiàn)收入17.68億元（同比+24.11%）、毛利率46.80%（+0.15pp）；非藥品實(shí)現(xiàn)收入28.68億元（同比+4.07%）、毛利率48.56%（+0.7pp）。2022年公司整體凈利率達(dá)7.18%，同比提升0.7pp。
　　自建店快速推進(jìn)，優(yōu)勢省份持續(xù)加密，區(qū)域集中度有望不斷提升。截止2022年底，公司已經(jīng)在湖南、湖北、上海、江蘇等10省擁有10268家門店（含加盟1962家）。2022年公司凈增門店2816家，較上年同期再次提速，其中自建1241家/并購545家/加盟1030家/遷址、閉店357家，加盟門店數(shù)量加速顯著。中南、華東、華北地區(qū)門店數(shù)分別達(dá)5414家/3795家/1059家，分別新增門店1710家/756家/350家，公司堅(jiān)持區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，以鞏固中南華東華北，拓展全國市場為發(fā)展目標(biāo)，中南、華東、華北等優(yōu)勢區(qū)域的市場份額有望持續(xù)提升。
　　新零售業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，專業(yè)化服務(wù)能力提升。截止2022年底，公司O2O上線直營門店超7000家，24小時(shí)營業(yè)配送門店600多家，覆蓋了公司線下所有主要城市，2022年B2C和O2O業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入17.51億元。同時(shí)，公司積極探索線上線下全渠道承接醫(yī)院處方外流的新模式，線下?lián)碛性哼叺?60多家，DTP專業(yè)藥房253家，雙通道醫(yī)保門店197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1,300多家，經(jīng)營國家醫(yī)保協(xié)議談判藥品超200個(gè)；線上對(duì)接省市級(jí)醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)10余家，直接或者間接承接100余家三級(jí)醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)公司2022年報(bào)，并考慮到未來三年公司仍處于門店快速擴(kuò)張期，收入利潤有望保持穩(wěn)健快速增長，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244.20、295.65、352.19億元，同比增長23%、21%、19%，歸母凈利潤14.40、17.71、21.51億元（2023-2024年預(yù)測前值為13.65、16.49億元），同比增長14%、23%、21%。考慮到行業(yè)整合浪潮下，公司對(duì)內(nèi)精益管理，提升效率；對(duì)外加速擴(kuò)張，未來有望保持高增長態(tài)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：并購整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場規(guī)模不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。