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23Q1收入和利潤雙高增，業(yè)績符合預期。中西成藥保持高增，期間費用率控制良好。門店數(shù)量突破萬家，積極布局全國實施快速擴張。
　　▍23Q1收入和利潤雙高增，業(yè)績符合預期。公司2022年分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤212.48億/10.36億/10.09億元，分別同比增長26.78%/30.90%/40.57%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額37.57億元，同比增長141.58%（受益于庫存優(yōu)化、采購開支控制）。單季度看，2022Q4實現(xiàn)營收64.31億元，同比增長46.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.12億/0.92億元，分別扭虧為盈。2023Q1公司分別實現(xiàn)營收及歸母凈利潤59.47億/4.97億元，分別同比增長27.16%/29.29%。公司23Q1收入和利潤實現(xiàn)雙高增，主要受益于疫情放開后感冒藥及健康消費品需求提升，彰顯公司優(yōu)秀運營能力。
　　▍中西成藥保持高增，期間費用率控制良好。2022年公司毛利率同比下降0.35pct至37.80%。中西成藥/中參藥材/非藥品營收分別同比+33.25%/+5.04%/+21.88%，中西成藥保持高增，主要來源于處方外流帶來的處方藥及DTP（Direct to Patient）品種的銷售快速增長及2021年被限制銷售的四類藥品在2022年疫情防控措施調(diào)整后逐步恢復上架。2022年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別-1.17pcts/-0.27pcts/-0.04pcts至24.28%/5.22%/0.98%，三項費用率較為穩(wěn)定。公司商品供應及物流體系持續(xù)打造，隨著漯河、玉林等地物流配送中心逐步運營，全國業(yè)務歸集趨勢下存貨周轉(zhuǎn)效率及采購營運成本有望進一步優(yōu)化，精細化管理成效有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　▍門店數(shù)量突破萬家，積極布局全國快速擴張。2022年公司門店已覆蓋16個省份，分別自建、加盟、收購、關店689/1072/310/219家，合計凈增門店1852家至10045家（含加盟2007家），維持快速擴張節(jié)奏。公司積極實施布局全國的擴張戰(zhàn)略，華中、華東以及東北、華北、西南、西北地區(qū)均實現(xiàn)較快增長。公司在第三季度新進入遼寧省，2022年在東北、華北、西北及西南地區(qū)營業(yè)收入實現(xiàn)127.96%的高增長，隨著區(qū)域加密省外盈利能力有望持續(xù)提升。公司2022年內(nèi)發(fā)生同業(yè)投資并購6起（10家門店尚未交割）。為應對外部環(huán)境的不確定性，公司在2022年上半年主動放緩擴張速度（上半年自建僅194家），下半年擴張速度逐步加快（自建495家），2023年公司有望恢復到正常的發(fā)展節(jié)奏當中，自建擴張速度提速值得期待。
　　▍風險因素：公司并購整合不達預期；競爭過度致毛利率下滑；門診統(tǒng)籌政策推進力度不及預期。
　　▍投資建議。公司深耕華南布局全國，考慮到公司廣東省內(nèi)外門店高速擴張且有望快速實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)，我們調(diào)整2023/24年EPS預測至1.40/1.75元（原預測為1.28/1.60元）并新增2025年EPS預測2.17元。參照可比公司益豐藥房、老百姓（Wind一致預期）2023年PE 23倍，考慮到公司快速的廣東省外擴張節(jié)奏下具備較大成長空間，且公司2018年至今估值中樞為37xPE，給予2023年PE 30倍，對應目標價42元，維持“買入”評級。