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2023年輕裝上陣，Q1歸母凈利潤同比+213%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收36.89億元，同比+5.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8.76億元，同比-1503.53%。盈利同比下滑主要有四方面原因：①年內(nèi)美元大幅升值導(dǎo)致匯兌損失1.89億元；②年內(nèi)聯(lián)營企業(yè)投資損失增加疊加去年轉(zhuǎn)讓隆平生物導(dǎo)致的高基數(shù)，投資收益同比減少超4億元；③年內(nèi)公司承接國家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)費(fèi)用同比增加2.3億元；④世興科技等公司相關(guān)其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致信用減值損失同比增加約8000萬元。分季度來看，受玉米業(yè)務(wù)增長以及聯(lián)營企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)影響，公司23Q1營收同比+17.49%至10.64億元，歸母凈利潤同比+213.22%至1.71億元。
　　水稻業(yè)務(wù)穩(wěn)步整合優(yōu)化。公司水稻業(yè)務(wù)2022年是實(shí)現(xiàn)收入13.02億元，同比持平上年（其中亞華水稻事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營收5.5億元，整合成效明顯；隆平水稻事業(yè)部中的廣西恒茂業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)營收2.5億元；國際水稻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.94億元），毛利率同比-1.50pcts至27.88%。2022年公司水稻種子存貨跌價(jià)準(zhǔn)備凈增0.78億元，期末存貨量8.33億元，已降至相對較低水平。
　　玉米業(yè)務(wù)維持量利雙增。公司玉米業(yè)務(wù)2022年是實(shí)現(xiàn)收入13.17億元，同比+29.75%，毛利率同比+2.54pcts至33.75%，對應(yīng)毛利貢獻(xiàn)同比+40.06%至4.44億元。重要子公司中，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)實(shí)現(xiàn)收入9.41億元，同比+34.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.80億元，同比+44.82%;河北巡天實(shí)現(xiàn)收入3.24億元，同比+9.27%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.24億元，同比+7.59%。
　　轉(zhuǎn)基因商業(yè)化或至，未來成長看玉米。公司作為國內(nèi)玉米種子龍頭，已在傳統(tǒng)育種方面擁有充足儲備，近年正依靠參股杭州瑞豐穩(wěn)步推進(jìn)轉(zhuǎn)基因玉米的研發(fā)，旗下瑞豐125等多個(gè)玉米性狀獲得安全證書，先發(fā)優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為，如果后續(xù)轉(zhuǎn)基因能夠落地，公司玉米種子業(yè)務(wù)有望分享“種子提價(jià)+份額提升”帶來的雙重紅利，未來量利高增有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：惡劣天氣帶來的制種風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)基因政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)玉米種子龍頭，兼具品種、性狀雙重優(yōu)勢，未來轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地后玉米業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持量價(jià)雙擊。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為3.53/4.97/6.49億元，23-25年每股收益為0.27/0.38/0.49元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為56.8/40.3/30.9X，維持“買入”評級。