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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.4億元，同比增長(zhǎng)51%；歸母凈利潤(rùn)15.4億元，同比增長(zhǎng)64%；扣非凈利潤(rùn)11.1億元，同比增長(zhǎng)44%。2022年Q4收入80.5億元，環(huán)比持平；歸母凈利潤(rùn)4.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)8%；扣非凈利潤(rùn)3.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)7%。2023年Q1，營(yíng)收79億元，同比增長(zhǎng)24.88%；歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)34%；扣非凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)22%。
　　前驅(qū)體出貨量維持在較高值。2022年公司前驅(qū)體出貨21.6萬(wàn)噸，平均扣非噸凈利0.51萬(wàn)元/噸。2022年公司三元前驅(qū)體市占率27%，持續(xù)保持行業(yè)第一?，F(xiàn)階段，公司擁有銅仁、寧鄉(xiāng)、欽州、和開(kāi)陽(yáng)四大國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基地以及一個(gè)印尼原料基地，其他海外基地也在規(guī)劃中。截至2022年底，公司有30萬(wàn)噸/年的三元前驅(qū)體產(chǎn)能和2.5萬(wàn)噸/年四氧化三鈷產(chǎn)能，預(yù)計(jì)近兩年內(nèi)，公司全球鎳系、鈷系產(chǎn)能規(guī)模將持續(xù)提升至50萬(wàn)噸，磷系產(chǎn)能規(guī)模將持續(xù)提升至20萬(wàn)噸。
　　縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料。2022年6月公司宣布募集資金43.07億元投資于印尼年產(chǎn)6萬(wàn)噸高冰鎳、貴州西部8萬(wàn)金噸硫酸鎳、廣西南部8萬(wàn)金噸高冰鎳、貴州開(kāi)陽(yáng)20萬(wàn)噸磷酸鐵4個(gè)項(xiàng)目，覆蓋鎳、磷酸鐵核心新能源原料。印尼項(xiàng)目于2022年10月25日正式投料并成功產(chǎn)出高冰鎳，標(biāo)志著全球首次工業(yè)化應(yīng)用富氧側(cè)吹爐工藝冶煉紅土鎳礦取得成功；貴州西部硫酸鎳項(xiàng)目于2022年4月19日開(kāi)工建設(shè)；廣西；開(kāi)陽(yáng)磷酸鐵項(xiàng)目首條產(chǎn)線已投產(chǎn)。隨著四個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司原材供應(yīng)得到保障采購(gòu)成本將降低，為前驅(qū)體擴(kuò)產(chǎn)提高重要支撐。
　　海外客戶營(yíng)收占比提高。憑借著優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力，公司躋身海內(nèi)外龍頭新能源汽車(chē)廠商和鋰電池廠商的供應(yīng)商，下游客戶包括特斯拉、LG化學(xué)、廈門(mén)鎢業(yè)、當(dāng)升科技、貝特瑞、L＆F、振華新材、三星SDI等。從營(yíng)收來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比66.32%，海外營(yíng)收占比33.68%。海外占比較2021年增加了10.22%。從毛利率來(lái)看，國(guó)內(nèi)毛利率為9.61%，韓國(guó)毛利為16.25%，其他國(guó)家為14.52%。與2021年相比，海外地區(qū)毛利率有所提升，國(guó)內(nèi)毛利率則下降了2.43%。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到下游去庫(kù)存周期，需求不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率較低，影響單位盈利，我們預(yù)計(jì)23、24年歸母凈利潤(rùn)19.8、28.0億（前值為31.9、38.1億），對(duì)應(yīng)PE估值20.6、14.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期