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公司短期經(jīng)營承壓，2022年全年/2022Q4/2023Q1營收同比+4%/-26%/-7%，歸母凈利潤同比+0%/-10%/-9%，公司2022年全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)逆勢增長，但短期業(yè)績有所承壓。展望未來，地產(chǎn)回暖疊加集成灶的持續(xù)滲透，公司有望持續(xù)保持優(yōu)于行業(yè)的增長，份額提升趨勢或能延續(xù)，維持“增持”評級。
　　▍2022年全年?duì)I收逆勢增長，2022Q4/2023Q1業(yè)績有所承壓。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營收12.8億元，同比+3.8%，歸母凈利潤2.1億元，同比+0.1%，扣非歸母凈利潤1.8億元，同比-2.7%。公司2022年全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)逆勢增長，優(yōu)于同行業(yè)，主要系電商渠道建設(shè)進(jìn)展迅速、市占率進(jìn)一步提升所致。單季度來看，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營收3.1億元，同比-25.6%，歸母凈利潤0.5億元，同比-9.8%，扣非歸母凈利潤0.3億元，同比-1.4%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收2.3億元，同比-7.4%，歸母凈利潤0.4億元，同比-8.7%，扣非歸母凈利潤0.38億元，同比+0.05%，短期業(yè)績有所承壓，主要受行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱和疫情沖擊影響。
　　▍毛利率顯著修復(fù)，費(fèi)用率有所上行。1.毛利率端：2022年全年/2022Q4/2023Q1公司毛利率分別為46.6%/45.2%/49.49%，分別同比+1.9pcts/+1.3pcts/+5.8pcts，毛利率有所修復(fù)主要受益于直銷占比的提升和原材料價(jià)格下降。2.費(fèi)用率端：2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.2pcts/+1.0pcts/+2.0pcts/+0.5pcts，整體費(fèi)用率同比+4.6pcts，費(fèi)用率有所提升，主要系在品牌建設(shè)、研發(fā)方面的投入加大所致。3.凈利率端：2022年全年/2022Q4/2023Q1公司凈利率分別為16.4%/15.6%/17.8%，同比-0.6pcts/+2.7pcts/-0.3pcts，2022Q4盈利能力有所修復(fù)。
　　▍集成灶滲透率穩(wěn)步提升，地產(chǎn)回暖或助推復(fù)蘇。受2022年新冠疫情和地產(chǎn)周期下行影響，廚電市場整體需求遇冷，但集成灶品類穩(wěn)中有進(jìn)，成為廚電市場中的新興勢力。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年集成灶品類零售額同比+1%，同比增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)煙灶的-11%，滲透率進(jìn)一步提升。展望未來，在地產(chǎn)利好政策頻出疊加新房竣工和銷售數(shù)據(jù)均有明顯回暖（2023Q1新房竣工面積同比+14.7%，2023M3竣工面積同比+32%；2023Q1住宅銷售面積同比+1.4%）的背景下，集成灶行業(yè)景氣度改善可期。
　　▍擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于擴(kuò)大產(chǎn)能和品牌建設(shè)。根據(jù)公告，公司擬發(fā)行金額不超過5.2億元的可轉(zhuǎn)債，募集資金將主要用于環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園（二期）項(xiàng)目、品牌推廣和建設(shè)項(xiàng)目。其中公司擬投資3.9億元來實(shí)現(xiàn)7萬套集成灶/年、4萬套集成水槽/年、2萬套集成洗碗機(jī)/年新增產(chǎn)能的落地，此外將向品牌推廣和項(xiàng)目建設(shè)注資1.5億元，以此打造品牌知名度。擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債彰顯公司信心，有利于公司中長期發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)周期反轉(zhuǎn)不及預(yù)期；集成灶品類滲透率提升不及預(yù)期；集成灶行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格大幅波動；公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：在2022年新冠疫情疊加地產(chǎn)周期下行的背景下，廚電市場需求遇冷，但公司通過“新管理層+營銷+渠道”三輛馬車的積極改革有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)增長，未來公司市場份額持續(xù)提升確定性較高。同時(shí)考慮到2022年地產(chǎn)數(shù)據(jù)的疲軟或滯后影響集成灶行業(yè)的景氣度，基于審慎原則，調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至2.35/2.78/3.30元（原2023/24年EPS預(yù)測為3.39/4.33元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為17/14/12倍。采用PEG估值法，考慮到公司2022-2025年凈利潤C(jī)AGR預(yù)計(jì)為19.1%，參考廚電公司歷史一般PEG為1，給予公司2023年1xPEG，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，維持“增持”評級。