>> 中信證券-楚天科技(300358)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：生物工程布局成效初顯，全年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凱旋，韓世通，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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楚天科技系國內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商，短期來看，新冠疫情導(dǎo)致了全球生物制藥供應(yīng)鏈的階段性供需失衡，國內(nèi)制藥裝備公司迎來“進(jìn)口替代&出海布局”良機(jī)，公司在手訂單飽滿；中長期來看，公司堅(jiān)持“一縱一橫一平臺”的戰(zhàn)略規(guī)劃，一方面通過并購具有獨(dú)特業(yè)務(wù)優(yōu)勢和競爭實(shí)力的企業(yè)，補(bǔ)充制劑處理和后端包裝設(shè)備的能力，另一方面積極圍繞生物制藥上游耗材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行前瞻布局，有望進(jìn)一步打開遠(yuǎn)期成長空間。綜上，我們給予公司2023年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評級。
▍公司2022年全年和23Q1收入保持快速增長，多因素?cái)_動下盈利能力短期承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.46億元，同比增長22.54%；歸母凈利潤5.67億元，同比增長0.18%；扣非歸母凈利潤5.37億元，同比增長4.62%。從單季度看，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.51億元，同比增長23.66%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤1.05億/0.86億元，分別同比減少36.58%/39.19%。
——我們認(rèn)為公司利潤端增長慢于收入主要系：1）隨著全球供應(yīng)鏈緊張，原材料價(jià)格上漲以及全球經(jīng)濟(jì)形勢下滑、多國貿(mào)易摩擦頻發(fā)，市場競爭持續(xù)激烈——公司2022年毛利率36.05%，同比下降3.63pcts，其中無菌制劑解決方案及單機(jī)毛利率同比下降11.01pcts，檢測包裝解決方案及單機(jī)毛利率同比下降2.33pcts；2）公司及子公司股權(quán)激勵分期確認(rèn)股份支付增加——剔除股權(quán)激勵后，公司扣非凈利潤6.12億元，同比增長19.21%；3）資產(chǎn)減值影響，公司2022年信用減值損失195萬元（2021年同期加回信用減值損失2946萬元），資產(chǎn)減值損失3665萬元（2021年同期資產(chǎn)減值損失1825萬元），若剔除此影響后利潤端我們判斷增長更快。公司2022年凈利率8.87%，同比下降2.01pcts——2022年公司的銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別相比2021年同期變化-0.76/-0.47/-0.48/-0.14pcts（累計(jì)變化-1.85pcts)。
——23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.53億元，同比增長13.49%；歸母凈利潤1.33億元，同比增長3.86%；扣非歸母凈利潤1.42億元，同比增長3.67%；公司毛利率為34.72%，同比下降1.26pcts；凈利率為8.66%，同比下降0.55pct?？紤]到公司目前合同負(fù)債水平仍維持高位（23Q1末為26.4億元）以及隨著全球供應(yīng)鏈緊張，原材料價(jià)格上漲壓力逐漸緩解，和Romaco業(yè)績的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023年全年來看公司業(yè)績有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。公司費(fèi)用率控制良好，歐洲能源危機(jī)下，我們預(yù)計(jì)Romaco短期承壓。
▍堅(jiān)持“一縱一橫一平臺”，生物工程布局成效初顯。公司堅(jiān)持“一縱一橫一平臺”戰(zhàn)略，主要涵蓋八大業(yè)務(wù)板塊。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司無菌制劑解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.92億元，同比增長48.58%；檢測包裝解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.76億元，同比增長10.57%；固體制劑解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.74億元，同比減少12.55%；制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.54億元，同比增長39.01%；EPC工程設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.70億元，同比減少14.43%；配件及售后服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.65億元，同比減少22.33%，生物工程解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.63億元，同比增長171.25%——目前公司已基本完成一次性生物反應(yīng)器、一次性配液系統(tǒng)、超濾層析純化、不銹鋼反應(yīng)器和填料等生物醫(yī)藥相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，我們認(rèn)為隨著公司生物產(chǎn)線的持續(xù)完善，以及后續(xù)的產(chǎn)能建設(shè)（23Q1公司固定資產(chǎn)為16.82億元，同比增加約30%，在建工程3.23億元，同比增加約52%），將為公司生物工程業(yè)務(wù)的增長提供強(qiáng)有力支撐。
分地區(qū)來看，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入48.20元，同比增長39.44%；海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.26億元，同比減少9.57%，公司海外收入下降主要系海外子公司Romaco受俄烏戰(zhàn)爭、多國貿(mào)易摩擦、全球供應(yīng)鏈緊張等影響，業(yè)績有所承壓——2022年度Romaco公司營業(yè)收入1.91億歐元，同比下降4.97%，凈利潤538萬歐元，同比下降50.65%（截至2022年末Romaco合同負(fù)債3531萬歐元，同比增長38.80%，側(cè)面提示新增訂單及在手訂單穩(wěn)步增長）。剔除Romaco后（按照歐元兌人民幣匯率=1:7.35），我們預(yù)計(jì)2022年公司營業(yè)收入50.43億元，同比增長33.27%；凈利潤5.28億元，同比增長8.56%。
▍擬增資擴(kuò)產(chǎn)助力發(fā)展，彰顯中長期發(fā)展信心和高確定性。2023年2月，公司發(fā)布向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬募集資金不超過11億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投資于以下項(xiàng)目：1）生物工程一期建設(shè)項(xiàng)目，擬使用募集資金6.30億元；2）醫(yī)藥裝備與材料技術(shù)研究中心項(xiàng)目，擬使用募集資金2.50億元；3）補(bǔ)充流動資金，擬使用募集資金2.20億元。我們認(rèn)為公司通過本次擬募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，將有助于公司完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，補(bǔ)全上游精密加工供應(yīng)企業(yè)，完善公司在生物醫(yī)藥相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。此外，短期來看，公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)增加，提示2023年內(nèi)業(yè)績高增長確定性強(qiáng)——2022年期末，合同負(fù)債（預(yù)收款項(xiàng)）28.75億元，同比增長8.03%；固定資產(chǎn)17.09億元，同比增長29.80%；在建工程2.05億元，同比增長68.5
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