>> 中銀證券-2022年年報及2023年一季報綜述：全A轉(zhuǎn)正，科技方興-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
925KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞 |
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TMT業(yè)績初露崢嶸，靜待應(yīng)用端后續(xù)發(fā)展，業(yè)績釋放置信度或進(jìn)一步提升。
23年一季報盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正，單季環(huán)比有所改善。2022年全A累計業(yè)績增速-0.7%，23Q1全A累計業(yè)績增速1.5%(由負(fù)轉(zhuǎn)正)，同期非金融/非金融石油石化累計業(yè)績增速-5.7%/-5.1%，23Q1單季度盈利增速來看，較22Q4顯著邊際回暖，單季環(huán)比增速顯著強于季節(jié)性，主要源于22Q4低基數(shù)盈利能力偏弱。
科創(chuàng)景氣回落、主板創(chuàng)業(yè)板盈利企穩(wěn)。23Q1主板盈利回暖，科創(chuàng)板盈利增速下滑幅度較大，創(chuàng)業(yè)板盈利能力回落主要由溫氏一季報貢獻(xiàn)幅度減弱所影響，剔除溫氏后，創(chuàng)業(yè)板23Q1盈利增速為2.6%，較22A的2.0%上行0.6Pct，寧德一季報的強修復(fù)貢獻(xiàn)主要增量，而科創(chuàng)板的顯著走弱主因三大權(quán)重行業(yè)光伏/鋰電材料、電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥（疫情疫苗、檢測相關(guān)）的景氣走弱所導(dǎo)致。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累ROE延續(xù)下滑。23Q1全A非金融ROE（TTM）8.1%，較22Q4下滑0.19Pct。銷售凈利率（TTM）變化不大，近似持平，企業(yè)盈利在復(fù)蘇初期有所企穩(wěn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為64.2%，較22Q4下滑0.59Pct；整體而言，銷售凈利率已出現(xiàn)率先企穩(wěn)跡象，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是23Q1全A非金融ROE下滑的主要拖累項。
毛利率下行，上游走弱，中下游結(jié)構(gòu)性修復(fù)。全A非金融23Q1毛利率錄得17.5%，較22A下滑0.16Pct，高端制造業(yè)在上游走弱背景下，毛利有所修復(fù)，但傳統(tǒng)中游制造業(yè)受下游需求疲弱影響，毛利修復(fù)進(jìn)程較慢，而下游行業(yè)毛利率修復(fù)呈現(xiàn)一定分化特征，部分行業(yè)毛利提升或受益于此前疫情期間供給側(cè)的出清，持續(xù)修復(fù)進(jìn)程需要依賴后續(xù)需求端的進(jìn)一步復(fù)蘇。
周期資源方向23Q1在高基數(shù)影響下整體表現(xiàn)不佳。僅煤炭行業(yè)23Q1業(yè)績錄得1.3%的小幅正增長，偏中游制造屬性的基礎(chǔ)化工、鋼鐵下滑幅度更大。非銀顯著改善，帶動全A修復(fù)。大金融行業(yè)一季度業(yè)績增速近10.5%（銀行2.4%，非銀64.3%），考慮其盈利絕對值，金融行業(yè)對全A23Q1業(yè)績增速轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)幅度較大，銀行業(yè)因凈息差下行因素導(dǎo)致23Q1盈利增速有所回落，保險業(yè)負(fù)債端拐點信號出現(xiàn)，主要經(jīng)營指標(biāo)NBV及凈利潤增速均超市場預(yù)期，券商業(yè)在22年低基數(shù)下，伴隨權(quán)益市場回暖，23Q1同樣出現(xiàn)明顯改善。地產(chǎn)鏈弱復(fù)蘇，竣工與新開工兩級分化。開年以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所改善，但整體改善幅度偏弱，地產(chǎn)23Q1業(yè)績增速降幅同步縮窄至-25.3%，保供政策下，竣工端景氣好于施工端，中游建材仍處于承壓期。必需消費韌性與可選消費修復(fù)彈性驅(qū)動消費大類業(yè)績回暖。可選消費在疫后迎來明顯修復(fù)。必需消費食品飲料行業(yè)盈利韌性依舊。醫(yī)藥整體明顯降速，受益政策和防疫的中藥成為醫(yī)藥內(nèi)部為數(shù)不多的亮點。
TMT行業(yè)相對盈利優(yōu)勢已現(xiàn)。TMT3行業(yè)一季報表現(xiàn)合意，TMT4行業(yè)整體增速則由22A的-30.9%降幅縮窄至-13.5%，AI板塊樣本整體23Q1業(yè)績增速-1.6%，較22A的-33.2%有明顯回升，且小幅跑贏全A非金融，細(xì)分方向來看，涉及算力、芯片、通信設(shè)備等上游硬件方向在半導(dǎo)體周期下行階段整體表現(xiàn)不佳，硬件方面相對更占優(yōu)或需等待下半年半導(dǎo)體周期上行階段。硬科技與軟科技的相對盈利增速裂口23Q1開始收斂，TMT行業(yè)較硬科技的相對盈利增速優(yōu)勢已現(xiàn)。
行業(yè)配置方面：周期資源價格高位回落，毛利率和利潤占比結(jié)構(gòu)逐漸向中下游傾斜邏輯得到驗證，1）上游成本價格下行帶來毛利修復(fù)及產(chǎn)能擴(kuò)張減弱的中游高端制造（電新、軍工、高端機(jī)械、新能源汽車）建議繼續(xù)關(guān)注。2）下游消費關(guān)注業(yè)績韌性與周期性較為明確的食品飲料、農(nóng)林牧漁及可選出行鏈。3）TMT主線，22年全年低基數(shù)，23年業(yè)績釋放置信度高，宏觀弱復(fù)蘇背景下，TMT業(yè)績比價優(yōu)勢突出，產(chǎn)業(yè)方面，當(dāng)前階段AI方向投資者對于業(yè)績確定性的關(guān)注更多聚焦在部分硬件細(xì)分方向，后續(xù)隨著AI驅(qū)動的下游應(yīng)用端涌現(xiàn)，業(yè)績釋放置信度或進(jìn)一步提升。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。
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