>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差大多被動走闊，期限利差整體收窄-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 3027KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差大多走闊。本周市場做多情緒延續(xù)，債市繼續(xù)走強(qiáng)。對于信用債而言，本周“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)，收益率大多下行，但信用利差大多被動走闊。
等級利差方面，本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
期限利差方面，本周信用債期限利差大多收窄。對于配置盤來說，信用債的配置價值階段性走弱。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多走闊；分企業(yè)類型來看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所走闊。
建材&化工：本周除AA+級化工行業(yè)信用利差有所收窄外，其他各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆有所走闊；本周AA級和AA+級房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄，AAA級信用利差則有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周除地方國有企業(yè)外，央企和民營企業(yè)房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差走勢分化；AAA級城投債信用利差有所走闊，AA+級和AA級則有所收窄。2022年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價值。
天津&云南：本周各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
山西&山東：本周各等級山西城投和AA級山東城投信用利差皆收窄，AAA和AA+級山東城投信用利差則皆有所走闊。
湖北&河南：本周AAA級湖北城投和AA+河南城投利差皆收窄，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
四川&重慶：本周AA級四川城投和AA+/AA級重慶城投利差皆收窄，其他各等級四川城投和重慶城投信用利差皆走闊。
江蘇&浙江：本周AAA級江蘇城投和浙江城投信用利差皆走闊，其他各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周AA+和AA級產(chǎn)業(yè)債、AA級城投債信用利差收窄，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差走闊。
從超額利差來看，本周除AAA級城投債外，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。
本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債超額利差皆有所收窄
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周除AA級超額利差外，其他各等級證券公司次級債的信用利差和超額利差皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本周AA+級證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆收窄。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差皆走闊，超額利差皆收窄。
我們在信用市場4月展望《在波動中向信用要收益》中提到，在債市回調(diào)風(fēng)險相對可控（宏觀）+信用債的結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”可能延續(xù)（中觀）的背景下，信用債相較于利率債的票息優(yōu)勢尚存，投資者依然可以在波動中向信用債要收益。
“資產(chǎn)荒”下，4月以來各期限、各等級的信用利差被進(jìn)一步抹平，4月下旬以來開始被動走闊。從機(jī)構(gòu)行為的角度來看，近期農(nóng)商行（春節(jié)后信用債行情演繹的重要推動力量）等配置盤買債的意愿可能在下降，近期更多是基金+理財?shù)冉灰妆P參與的熱情較高，未來的債市波動可能會放大。但總體來看，短期內(nèi)債市回調(diào)風(fēng)險相對可控+信用債的“資產(chǎn)荒”行情可能尚未結(jié)束，未來信用債收益增厚的主要方向或聚焦于城投債等品種的短久期下沉；同時考慮到3-5年期隱含評級AAA-/AA+級銀行二永債持有收益率相較于傳統(tǒng)信用債基本“不落下風(fēng)”，相較于傳統(tǒng)信用債有流動性好的優(yōu)勢，建議依然可以關(guān)注，但其未來潛在的估值波動或?qū)⒓觿?，重點(diǎn)把握短期波段性的交易機(jī)會。
同時對于信用債未來的潛在風(fēng)險點(diǎn)也要有所重視。1）金融監(jiān)管可能階段性擾動市場，當(dāng)前市場杠桿處于相對偏高水平，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關(guān)注穩(wěn)增長政策存在加碼的可能性，可能會帶來基礎(chǔ)利率的回調(diào)，進(jìn)一步壓縮信用債的套息空間。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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