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今年1月19日，美國聯(lián)邦政府債務觸及“債務上限”、財政部啟動“非常措施”。5月1日美國財長耶倫表示“非常措施”和現(xiàn)金將耗盡，如果不提高或暫停債務上限，政府最早可能在6月1日發(fā)生違約，敦促國會和白宮盡快達成協(xié)議。
　　債務上限談判陷入僵局，兩黨正做最后努力。
　　眾議長麥卡錫（共和黨）的債務上限提案已在眾議院投票通過，該提案要求聯(lián)邦政府削減開支，以換取提高債務上限：將債務上限提高1.5萬億美元并暫停至2024年3月31日；但要求聯(lián)邦政府大規(guī)模削減政府開支、廢除《通脹削減法案》的部分內容（尤其新能源補貼）、廢除學生貸款豁免、撤銷未使用的Covid-19救助金等。該提案難以通過參議院投票，拜登也表示不會簽字。
　　拜登政府則堅決要求通過“干凈的”債務上限法案，在沒有先決條件的情況下增加政府借款權限。目前民主黨人啟動了“放行請愿”程序（discharge petition），即繞過眾議長麥卡錫，直接推動債務上限法案表決，但成功概率很小。
　　本次債務上限之爭的結果，可能有5種情形。
　　情形1：達成債務上限協(xié)議，在“X日期”前簽署立法提高或暫停債務上限。情形2：權宜之計短期延長債務上限，從而有更多時間磋商，但同時也會拉長戰(zhàn)線、延長市場恐慌情緒、加大對經(jīng)濟的負面負擔。情形3：民主黨議員的“放行請愿”成功。情形4：白宮自行解決（例如援引憲法第14修正案，駁斥債務上限的規(guī)定）。情形5：聯(lián)邦政府債務違約，引發(fā)深度衰退。
　　其中情形1和2的概率較大，情形3和4概率很小，情形5發(fā)生概率極小。歷史上，美國債務上限危機曾導致美國信用評級下調（2011年）、政府短暫停擺（2013年政府關門16天），但從未發(fā)生聯(lián)邦政府債務違約。
　　債務上限問題如何影響經(jīng)濟和政策？或掣肘財政支出、削弱經(jīng)濟增長。除非情形3或4發(fā)生（概率很?。?，否則政府財政都會或多或少受影響，可能在低收入群體福利、教育、環(huán)境等領域削減支出，尤其拜登《通脹削減法案》中的新能源政策退坡風險較大。政府對企業(yè)和家庭的財政支持下降，加速失業(yè)上升。此外，美國主權信用出現(xiàn)危機，執(zhí)政黨支持率下降，影響拜登2024總統(tǒng)大選。
　　債務上限問題或從三方面加速美聯(lián)儲轉鴿：1）金融市場劇烈波動。美債拋售、利率飆升，美股等風險資產(chǎn)重挫。2）經(jīng)濟衰退。利率飆升將波及整個經(jīng)濟，打擊消費和投資，失業(yè)率上升。3）政府的償債負擔因利率上升而加重。因此，如果債務上限危機加劇，那么6月不再加息、下半年降息的預期將進一步強化。
　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，債務上限臨近，資產(chǎn)價格將如何反映？美債：“X日期”前，短期政府票據(jù)的價值迅速下跌，短端美債利率飆升（違約風險溢價），但長端利率不會出現(xiàn)這一溢價。目前3M美債已升至5.3%，為2001年2月以來最高值，預計在問題解決之前，將繼續(xù)承受拋售壓力。美股：“X日期”前，美股經(jīng)歷一輪快速下跌，VIX迅速上升；待債務上限法案落地后股市止跌回穩(wěn)。預計當前美股仍有一波調整，隨后可安穩(wěn)看多。美元：短期走勢會受政府執(zhí)政力的影響。從財政部開始警示債務上限問題、直到修改債務上限最終落地，美元往往處于下行期。我們繼續(xù)看空美元。但由于當前美國內政不穩(wěn)，市場對美國債務違約的擔憂或甚于以往，所以各類資產(chǎn)價格的反應可能有別于歷史經(jīng)驗。
　　風險提示：美國債務上限談判超預期，美聯(lián)儲貨幣政策超預期。