>> 招商證券-美國一季度GDP點評-美聯(lián)儲加息：結(jié)束的開始-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
2023年4月27日美國經(jīng)濟分析局發(fā)布：美國2023年一季度實際GDP季調(diào)環(huán)比折年率初值1.1%，市場預(yù)期1.9%，前值2.6%。
核心觀點：
美國經(jīng)濟在一季度呈現(xiàn)明顯疲態(tài)，景氣從高位快速下行。不過具體數(shù)據(jù)來看，超預(yù)期下行的實際GDP季調(diào)環(huán)比1.1%在讀數(shù)上亦有一定低估。23Q1存貨投資對GDP的拖累為-2.3%（前值+1.5%），22Q4存貨投資增幅較高、放大波動。零售商和批發(fā)商庫銷比小幅回落，但制造業(yè)庫存走弱而庫銷比上行，指向庫存的被動積累。
凈出口在一季度對美國GDP的正貢獻較去年Q4回落，拉動0.1%（前值0.4%）。其中，商品貿(mào)易逆差收窄，主因內(nèi)需偏弱、進口放緩。一季度美國出口和進口均增長，出口環(huán)比折年率4.8%（前值-3.7%）；進口環(huán)比折年率2.9%（前值5.5%）。商品貿(mào)易方面，今年一季度美國商品進口額環(huán)比下降0.56%，同比大幅下降5.0%。分項來看，2月份進口金額降幅較大的有汽車及零部件、手機、藥物制劑。服務(wù)貿(mào)易順差亦弱于22Q4，服務(wù)出口增速大幅回落至-5.5%（前值5.0%），進口同比上升2.9%（前值-5.5%）
固定資產(chǎn)投資環(huán)比-0.4%（前值-3.8%），較前一季度有邊際改善，部分反映了非住宅投資的知識產(chǎn)權(quán)投資較強，亦對應(yīng)了美股IT板塊走強、或為新的內(nèi)生動能亮點。另一方面，固定投資項下的住宅投資在去年全年嚴(yán)重拖累GDP、今年一季度略有緩解，一季度住宅投資環(huán)比折年率-4.2%（前值25.1%）。全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)底部企穩(wěn)，4月份錄得45.0，從谷底連續(xù)第四個月上行。新屋開工的同比降幅也開始收窄，3月新屋開工同比-17.25%，前值-19.41%。美國銀行業(yè)沖擊的影響在一季度尚未顯現(xiàn)，預(yù)計從二季度開始進一步收緊信貸，IMF預(yù)計從二季度開始在未來一年對實際增速的拖累或達到0.44%。
個人消費支出提速至3.7%（前值1.0%），耐用品環(huán)比強勁與地產(chǎn)銷售回暖一致，但回升空間有限。盡管個人消費支出強勁，但主要貢獻來自耐用品消費，在經(jīng)歷了三個季度負(fù)增長后，Q1耐用品消費環(huán)比折年率兩位數(shù)增長并成為經(jīng)濟的重要貢獻項，與新屋銷售觸底回升一致。由于地產(chǎn)銷售缺乏持續(xù)回升動力，因此Q2耐用品貢獻將再度轉(zhuǎn)弱。
此外，政府支出超預(yù)期上行至4.7%（前值3.8%），主因國防支出的提速。
美聯(lián)儲加息周期：結(jié)束的開始?？陀^地看，Q1美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明仍有韌性，勞動力市場和實際工資增速對服務(wù)業(yè)消費也仍然存在一定支撐。4月22日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)邊際放緩至23萬人（前值24.6萬人），預(yù)計失業(yè)率小幅反彈、勞動力市場缺口仍由供給側(cè)的外籍勞動力回歸所主導(dǎo)。但勞動力供給增加最終會推動失業(yè)率回升，加上銀行業(yè)以及商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險對信用的約束，我們正式進入美聯(lián)儲加息結(jié)束倒計時階段。
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱強化了美聯(lián)儲5月或為本輪最后一次加息的預(yù)期，但仍需警惕預(yù)期波動沖擊。數(shù)據(jù)發(fā)布后，周四美股三大指數(shù)高開高走，集體收漲，道指漲1.58%，納指漲2.43%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.96%。顯然，對于財報因素外，市場已經(jīng)在為5月最后一次加息做準(zhǔn)備。但假若6月FOMC前夕，我們?nèi)阅芸吹骄哂许g性的就業(yè)或者景氣數(shù)據(jù)，那么6月政策預(yù)期亦將波動并對市場造成短期干擾?？傮w看，我們處于加息周期結(jié)束的開始，確認(rèn)結(jié)束還需一定時間，確認(rèn)過程美元大概率將跌破100并反向提振人民幣匯率及計價資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：海外政策。
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