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我們認(rèn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的持續(xù)性將修復(fù)弱預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置價(jià)值好于避險(xiǎn)資產(chǎn)，不過復(fù)蘇與“通縮”共存為債券資產(chǎn)帶來階段性機(jī)會(huì)。黃金價(jià)格脫離基本面大幅上漲加大了回調(diào)壓力。量化模型顯示，后市需要警惕權(quán)益市場的波動(dòng)率的上行，從配置結(jié)果來看則重點(diǎn)增加了債券資產(chǎn)的權(quán)重，同時(shí)顯著降低了黃金資產(chǎn)的權(quán)重。
　　當(dāng)前宏觀形勢的主要矛盾在于需求換擋期，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期的分化將如何收斂，核心變量還是在于政策外生動(dòng)力能否盡快接續(xù)防疫優(yōu)化紅利，從而穩(wěn)定需求側(cè)的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。我們認(rèn)為，今年穩(wěn)就業(yè)壓力可能顯著上升，疊加房地產(chǎn)銷售近期迅速降溫，政策不會(huì)隔岸觀火。2季度政策環(huán)境將明顯好于1季度，而且政策內(nèi)生動(dòng)力在庫存周期和設(shè)備更新周期的推動(dòng)下將持續(xù)改善。因此，我們預(yù)計(jì)2季度經(jīng)濟(jì)增長形勢有望繼續(xù)超預(yù)期。
　　基于此，在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的過程中，我們認(rèn)為2季度權(quán)益資產(chǎn)和商品資產(chǎn)的配置價(jià)值好于債券資產(chǎn)。不過2季度價(jià)格水平負(fù)增長可能性較高，因此債券資產(chǎn)可能有階段性機(jī)會(huì)。黃金價(jià)格此前脫離基本面形勢突破2000美元/盎司后，2季度調(diào)整壓力上升。而中美負(fù)利差未繼續(xù)收窄、美元指數(shù)穩(wěn)定在100附近意味著美元兌人民幣匯率在2季度明顯升值的可能性不高。
　　量化配置模型跟蹤：年初以來資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)企穩(wěn)回升狀態(tài)，資產(chǎn)定價(jià)由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，股債資產(chǎn)的蹺蹺板效應(yīng)明顯同時(shí)波動(dòng)率持續(xù)下行。2023年一季度，保守和穩(wěn)健組合分別實(shí)現(xiàn)了1.8%和1.9%的正收益，同區(qū)間二級(jí)債基指數(shù)的收益為1.7%，多資產(chǎn)組合以更低的波動(dòng)回撤風(fēng)險(xiǎn)獲取了更高收益。最新一期配置中，組合內(nèi)部進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從配置結(jié)果來看則重點(diǎn)增加了債券資產(chǎn)的權(quán)重，同時(shí)顯著降低了黃金資產(chǎn)的權(quán)重。
　　宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下的多資產(chǎn)交易策略：模型最新觀察表明，一方面當(dāng)前市場環(huán)境處于增長超預(yù)期但通脹低預(yù)期的狀態(tài)，有利于權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)，但風(fēng)格層面宏微觀指標(biāo)存在一定的沖突沒有明確信號(hào)，建議價(jià)值成長均衡配置；另一方面，當(dāng)前市場隱含波動(dòng)率處于低位，同時(shí)季報(bào)、年報(bào)發(fā)布期市場的走勢會(huì)階段性受到擾動(dòng)，因此短期引入波動(dòng)率資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的必要性提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球通脹及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。