>> 招商證券-2023年5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：距離降息還有多遠(yuǎn)？-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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維持我們?cè)?月FOMC點(diǎn)評(píng)中的判斷，加息止步于春季；除非數(shù)據(jù)過于強(qiáng)勁，否則本次加息將是最后一次加息。此外，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Q3給出結(jié)束縮表時(shí)間表、年底降息、明年開啟QE5。但市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月降息，大概率存在預(yù)期差，進(jìn)而美債、美股短期均有調(diào)整壓力。不過，中期看，10Y美債收益率年內(nèi)低點(diǎn)或在3%下方但停留時(shí)間或有限，美股再度大幅調(diào)整后即可看多。
如期加息25BP，市場(chǎng)給出了較為激進(jìn)的預(yù)期：1）美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25BP，維持950億美元/月縮表計(jì)劃，符合市場(chǎng)預(yù)期。2）新冠疫情對(duì)于美國(guó)通脹乃至貨幣政策的影響或已落下帷幕。3）市場(chǎng)預(yù)期6月暫停加息、Q3轉(zhuǎn)為降息。議息會(huì)議后，7月降息概率升至39.9%、若7月維持不變則9月降息概率升至77.8%。
通脹和就業(yè)暫難達(dá)到結(jié)束加息的條件，但聯(lián)儲(chǔ)也并不刻舟求劍；產(chǎn)出缺口表明從年度級(jí)別看，今明兩年美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向降息。1）80年代以來，美聯(lián)儲(chǔ)有三次在失業(yè)率尚未回升的情形下開始降息：1989年6月、1995年7月以及1998年9月，甚至1989年降息時(shí)通脹還在攀升。疫后就業(yè)與通脹都發(fā)生了系統(tǒng)性變化，美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)刻舟求劍。2）OECD預(yù)計(jì)2023-2024年美國(guó)產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)負(fù)，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策基本與產(chǎn)出缺口呈現(xiàn)年度同步特征。
3月以來美聯(lián)儲(chǔ)已為結(jié)束加息鋪路：矛盾切換。通常而言，議息會(huì)議上的高頻詞就是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)希望外界關(guān)注的核心矛盾。3月議息會(huì)議上，會(huì)議聲明以及鮑威爾講話顯著減少了關(guān)于（高）通脹的描述，而是將重點(diǎn)切換到銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的操作直接影響了該事件的發(fā)酵節(jié)奏并最終達(dá)到三點(diǎn)效果：1）并未釀成巨大的流動(dòng)性危機(jī)并倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息；2）信用持續(xù)收緊打壓總需求的力量進(jìn)一步顯現(xiàn)，相當(dāng)于更多次加息；3）剛好在兩次議息會(huì)議（3月、5月）前夕銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)被推至風(fēng)口浪尖。
美聯(lián)儲(chǔ)政策前瞻：下半年降息，明年QE5。1）3點(diǎn)理由表明本次加息有望是最后一次：首先，3月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖有過暗示，而本次議息會(huì)議亦刪去了3月暗示未來繼續(xù)加息的表述。第二，鮑威爾亦承認(rèn)對(duì)于暫停加息有所討論，但嚴(yán)謹(jǐn)起見將在6月給出明確結(jié)論。第三，產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)負(fù)預(yù)計(jì)年底有望降息，而3月以來矛盾切換表明信用收縮背景下加息止步于此的概率極大。當(dāng)然，若4-5月數(shù)據(jù)極其強(qiáng)勁，那么6月仍有加息可能。2）何時(shí)降息？目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月開始降息，這種預(yù)判過于激進(jìn)了，我們預(yù)計(jì)降息將在Q4實(shí)施，甚至12月的概率更高。3）預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诿髂陮?shí)施QE5，但與QE3類似，此輪QE的直接目標(biāo)并非壓低美債收益率，因此QE的結(jié)果未必推升各類資產(chǎn)價(jià)格。
各類資產(chǎn)計(jì)入了怎樣的預(yù)期？1）經(jīng)濟(jì)衰退雖遲必至，這也是市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月降息的基本面依據(jù)。2）中長(zhǎng)端美債已經(jīng)較為充分地計(jì)入了結(jié)束加息甚至轉(zhuǎn)向降息的預(yù)期，短期存在調(diào)整壓力，經(jīng)濟(jì)確認(rèn)衰退后10年期美債收益率有望降至3%下方但停留時(shí)間有限。3）美股仍暫無吸引力，若再度大幅調(diào)整隨后可安穩(wěn)看多。4）會(huì)議聲明表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為疫情影響已經(jīng)正式落幕，避險(xiǎn)需求反轉(zhuǎn)之下，美元指數(shù)正在跌破100的路上，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力將再度顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹形勢(shì)超預(yù)期，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。
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