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隨著4月PMI數(shù)據(jù)發(fā)布，我們所強(qiáng)調(diào)的三個(gè)邏輯被進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　第一，復(fù)蘇進(jìn)入換擋期，斜率放緩。4月PMI不同程度回落，隨著疫后恢復(fù)效應(yīng)減弱，周期的力量相對(duì)變強(qiáng)，復(fù)蘇斜率暫時(shí)放緩，復(fù)蘇動(dòng)能從疫后復(fù)蘇向內(nèi)生復(fù)蘇過渡。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)需求不足是主要問題，服務(wù)業(yè)景氣度仍高但后續(xù)大概率回落，建筑業(yè)景氣度處于歷史較高水平。
　　第二，主動(dòng)去庫(kù)存加速，周期探底。當(dāng)前中美共振，制造業(yè)去庫(kù)存有所加速，庫(kù)存降至低位疊加央行投向供給側(cè)的再貸款減少有利于穩(wěn)定價(jià)格、緩解通縮擔(dān)憂。新一輪補(bǔ)庫(kù)存啟動(dòng)有賴于需求改善，OECD領(lǐng)先指標(biāo)顯示當(dāng)前內(nèi)需在周期性底部附近，政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判非常清晰，需要觀察等待復(fù)蘇換擋何時(shí)催生新的擴(kuò)內(nèi)需政策落地。
　　第三，亮點(diǎn)在結(jié)構(gòu)。行業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)和隱憂并存，新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍然不錯(cuò)；下游消費(fèi)行業(yè)景氣度相對(duì)穩(wěn)健，家電、食品、出行相關(guān)行業(yè)結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)；上游原材料行業(yè)景氣度較弱；中游設(shè)備制造業(yè)景氣度相對(duì)最強(qiáng)，但面臨中周期維度的壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二次疫情超預(yù)期；政策力度低于預(yù)期；