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1.綜述：需求基于腹地資源，盈利基于產(chǎn)能、吞吐量、費(fèi)率
　?、儋Y本市場(chǎng)：上市公司18家，2020年起發(fā)債的發(fā)債主體31家。
　　②裝卸為核心業(yè)務(wù)，需求基于腹地資源。
　　③主業(yè)利潤(rùn)主要取決于產(chǎn)能規(guī)模、吞吐量、費(fèi)率三者。
　　2.建設(shè)：資本開支收窄，產(chǎn)能利用率回升，回報(bào)率拐點(diǎn)或已至
　?、俑劭谕掏铝吭鏊俑叨葤煦^經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2008金融危機(jī)后的下滑趨勢(shì)引起產(chǎn)能過剩。
　?、诋a(chǎn)能建設(shè)復(fù)盤：調(diào)整滯后于產(chǎn)能利用率變動(dòng)，可大致分為積極擴(kuò)張、謹(jǐn)慎建設(shè)、必要補(bǔ)充三個(gè)階段。
　?、劢戤a(chǎn)能利用率企穩(wěn)改善建立盈利修復(fù)基礎(chǔ)，帶動(dòng)ROE、ROA拐點(diǎn)。
　　3.價(jià)漲：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)止于區(qū)域整合，疊加市場(chǎng)化帶動(dòng)費(fèi)率回升
　　①產(chǎn)能過剩初期：各港口趨于以價(jià)換量確保產(chǎn)能利用率，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)被激化。
　?、诋a(chǎn)能過剩后期：競(jìng)爭(zhēng)的不可持續(xù)性催化港口整合，帶動(dòng)費(fèi)率回歸理性。
　　③費(fèi)率市場(chǎng)化趨勢(shì)已開啟，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性想象空間。
　　4.量增：集裝箱穩(wěn)增可期，干散貨港口將進(jìn)一步受益于腹地資源
　?、偌b箱：外需弱勢(shì)不改出口優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)增可期。
　?、诟缮⒇洠宏P(guān)注運(yùn)輸需求區(qū)域結(jié)構(gòu)變化，鋼企、鐵路資源價(jià)值重要性提升
　　a)鐵礦石：碳達(dá)峰政策限制鋼鐵產(chǎn)能+鼓勵(lì)鋼企重組，關(guān)注港口腹地鋼企資源價(jià)值
　　b)煤炭：長(zhǎng)期需求韌性穩(wěn)固，“公轉(zhuǎn)鐵”趨勢(shì)下運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)計(jì)帶動(dòng)持續(xù)上量
　　③液體散貨：以進(jìn)口原油為主，下游需求韌性強(qiáng)勁
　　5.投資建議：關(guān)注基本面改善確定性較強(qiáng)的標(biāo)的
　　①權(quán)益角度：關(guān)注聚焦主業(yè)、量?jī)r(jià)向好確定性較強(qiáng)的上市公司。
　　a)青島港（601298）：領(lǐng)先綜合性港口，量?jī)r(jià)持續(xù)提升條件穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　b)招商港口（001872）：港口網(wǎng)絡(luò)資源稀缺，開源節(jié)流空間廣闊，維持“增持”評(píng)級(jí)
　?、趥嵌龋宏P(guān)注償債能力指標(biāo)偏弱，但盈利改善可期的發(fā)債主體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中國(guó)制造產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力不足；各港口腹地貨量傳導(dǎo)不及預(yù)期；港口整合推進(jìn)不及預(yù)期。