>> 中信證券-聯(lián)創(chuàng)光電(600363)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：“激光+超導(dǎo)”持續(xù)兌現(xiàn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏，華鵬偉，周家禾 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，營收降低的同時歸母凈利潤持續(xù)上升，2023Q1歸母凈利潤增速達(dá)50.3%，略超市場預(yù)期。財務(wù)數(shù)據(jù)表明公司堅持“退而有序，進(jìn)而有為”的發(fā)展戰(zhàn)略，剝離低毛利率板塊，“激光+超導(dǎo)”兩大新興業(yè)務(wù)板塊持續(xù)兌現(xiàn)，且智能控制器搬遷后逐步提效，股權(quán)投資整體穩(wěn)健?！案邷爻瑢?dǎo)”相關(guān)事件持續(xù)引發(fā)市場關(guān)注，公司也在近期舉行了全球首臺MW級高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置竣工投產(chǎn)儀式，具有里程碑意義。激光方面公司持續(xù)通過驗(yàn)收，訂單充裕下未來將持續(xù)放量。我們預(yù)測公司2023/24/25年的歸母凈利潤分別為4.61/6.89/7.90億元，并根據(jù)分部估值法預(yù)計2023年智能控制/線纜等其他/激光/超導(dǎo)/其他投資收益的市值貢獻(xiàn)為24.2/1.4/63.0/6.8/95.1億元，加總市值為190.5億元，維持2023年目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。
▍業(yè)務(wù)布局調(diào)整成效初顯，期間費(fèi)用率穩(wěn)定，歸母凈利潤高增。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營收33.14億元，同比-7.59%；歸母凈利潤2.67億元，同比+15.41%；對應(yīng)毛利率為14.73%，同比+0.75pcts。公司2022年營收縮減主要系智能控制器搬遷停產(chǎn)、背光源銷售額下降及線纜剝離低毛利率業(yè)務(wù)所致。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收7.89億元，同比-34.92%；歸母凈利潤0.94億元，同比+50.32%；對應(yīng)毛利率為16.95%，同比+6.81pcts。公司營收同比大幅下降主因高收入占比業(yè)務(wù)客戶需求減少，歸母凈利潤和毛利率的上升均系公司對部分低毛利率板塊完成剝離且新興業(yè)務(wù)盈利及利潤率較高所致。2022年費(fèi)用端整體略升，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+0.20pcts/+0.02pcts/+0.29pcts/-0.50pcts，2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+2.06pcts/+2.05pcts/+1.00pcts/+0.53pcts，主要系營收縮減影響分母所致。公司凈利率持續(xù)上升，2022年為9.87%，2023Q1錄得13.90%，同比+7.60pcts，盈利能力顯著提升，進(jìn)一步體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型。
▍激光業(yè)務(wù)延續(xù)高增，地緣政治問題刺激下海外需求強(qiáng)烈。2022年公司激光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.66億元，同比+428%，激光系列及傳統(tǒng)LED芯片產(chǎn)品整體毛利率35.83%；2023Q1激光業(yè)務(wù)高增延續(xù)，同比+249.68%，系中久激光泵浦源、激光器、激光電源等項目訂單飽滿，產(chǎn)能提升所致。目前，激光板塊實(shí)現(xiàn)了更高亮度、更高功率特殊領(lǐng)域泵浦源和激光器產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)突破；第一代新型激光反制無人機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)線現(xiàn)已配置，且順利通過專家組驗(yàn)收評審；第二代新型激光反制無人機(jī)產(chǎn)品順利完成研制并通過驗(yàn)收。激光系列產(chǎn)品產(chǎn)能將加速擴(kuò)產(chǎn)增量，且在國際安全環(huán)境日益嚴(yán)峻的背景下，有較大的海外需求空間，未來放量有望大幅加速激光業(yè)務(wù)收入增長。
▍超導(dǎo)板塊商用化進(jìn)程實(shí)現(xiàn)里程碑，多應(yīng)用領(lǐng)域前景廣闊。公司于2023年4月20日舉行了全球首臺MW級高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置竣工投產(chǎn)儀式。裝置運(yùn)行結(jié)果顯示：被加熱鋁棒由20℃加熱至403℃，用時617秒，能效85.88%，加熱均勻性良好，各項技術(shù)指標(biāo)合格，折合成每噸鋁耗電量僅為131.8KWh，較傳統(tǒng)工頻爐節(jié)能超過50%。公司超導(dǎo)業(yè)務(wù)通過了各項驗(yàn)收，并于2022年7月開始參與國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)立項，于2022年8月獲得了上海市能效中心的節(jié)能減排認(rèn)證，超導(dǎo)技術(shù)目前處于全球先發(fā)水平。航空鋁鍛壓用兆瓦級高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱設(shè)備已在中鋁東輕實(shí)際作業(yè)產(chǎn)線上穩(wěn)定運(yùn)行一年有余，商用化進(jìn)程完成突破。目前聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)已累計交付多臺超導(dǎo)設(shè)備，累計在手訂單已超過60臺，公司計劃在靠近下游客戶的區(qū)域建設(shè)超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)園，進(jìn)一步突破產(chǎn)能瓶頸。公司未來還計劃發(fā)力非磁金屬加工、金屬熔煉、污水處理、磁選礦、單晶硅生長爐、可控核聚變等領(lǐng)域，增長前景廣闊。
▍部分低毛利率傳統(tǒng)板塊完成剝離，智能控制器搬遷提效。2022年公司智能控板塊實(shí)現(xiàn)主營收入19.55億元，同比-2.09%，歸母凈利潤1.03億元，同比-5.66%，主要系消費(fèi)類電子景氣下行、廠區(qū)搬遷、有效開工不足等因素影響。傳統(tǒng)板塊中，低毛利率的電力纜、背光源板塊手機(jī)業(yè)務(wù)中的非品牌業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)已整體剝離，未來有望持續(xù)剝離低毛利率的板塊。2023Q1公司智能控制板塊受華聯(lián)（翔安）新廠區(qū)搬遷和家電需求下滑影響，營業(yè)收入同比下滑6.31%，但光耦產(chǎn)品銷售收入同比增長38.13%，已進(jìn)入頭部客戶的重要供應(yīng)鏈體系。目前公司已完成新廠區(qū)搬遷，產(chǎn)能提升50%，同時公司智能控制器產(chǎn)品加速向汽車電子和工業(yè)控制領(lǐng)域拓展推進(jìn)，有望為營收提供新增長極。
▍風(fēng)險因素：智能控制器等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加??；低毛利率板塊剝離進(jìn)度不及預(yù)期；激光業(yè)務(wù)整機(jī)貢獻(xiàn)收入低于預(yù)期；超導(dǎo)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入慢于預(yù)期；各業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：假設(shè)2023-25年公司各主要業(yè)務(wù)板塊子公司和主要參股公司的持股比例不變，根據(jù)各板塊產(chǎn)能規(guī)劃情況和主要投資收益來源宏發(fā)電聲上市主體宏發(fā)股份的Wind一致預(yù)期，我們預(yù)計2023/24/25年歸母凈利潤分別為4.61/6.89/7.90億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.01/1.51/1.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)35.0/23.4/20.3倍PE。考慮到不同業(yè)務(wù)板塊的成長性不同，采用分部估值法，我們預(yù)計智能控制/線纜等其他/激光/超
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