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上交所發(fā)布2022年期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告，機(jī)構(gòu)化程度進(jìn)一步提升，做市商功能凸顯，投機(jī)交易占比有所下降；滬市期權(quán)投資者數(shù)量維持上年低速增長(zhǎng)水平，期權(quán)策略私募產(chǎn)品備案數(shù)環(huán)比減少。期權(quán)隱含波動(dòng)率先升后降至歷史較低水平，低波環(huán)境下A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均成交面值有所下降，上證50股指期權(quán)的流動(dòng)性幅度提升較大。隱含波動(dòng)率曲線結(jié)構(gòu)反映出投資者對(duì)股市樂觀情緒先升后降，其中對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的情緒相對(duì)更好。中證500與中證1000期權(quán)合成空頭對(duì)沖成本環(huán)比提高，季末處于較低水平，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)合成空頭維持1%-2%左右的升水幅度。一季度A股市場(chǎng)在1月上漲后維持震蕩行情，期權(quán)組合策略中備兌策略表現(xiàn)優(yōu)異，長(zhǎng)期來(lái)看期權(quán)組合策略具備配置價(jià)值。
　　▍市場(chǎng)發(fā)展：機(jī)構(gòu)交易占比增加，投資者總數(shù)增速放緩。（1）上交所發(fā)布2022年《上海證券交易所股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，機(jī)構(gòu)投資者成交占比同比提升3個(gè)百分點(diǎn)至63%，做市商成交占比同比提升2個(gè)百分點(diǎn)至38%，投機(jī)交易的占比小幅下降。（2）2023年一季度上交所期權(quán)投資者數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持與去年相同的低增速水平，期權(quán)策略私募產(chǎn)品備案數(shù)環(huán)比減少8只至17只。（3）證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見。（4）FIA發(fā)布2022年全球衍生品市場(chǎng)報(bào)告，全球衍生品成交同比增長(zhǎng)34%，中國(guó)內(nèi)地三家商品交易所成交量進(jìn)入前15。
　　▍成交與持倉(cāng)：低波動(dòng)環(huán)境下期權(quán)成交面值環(huán)比下降，上證50股指期權(quán)流動(dòng)性提升明顯。2023年一季度市場(chǎng)波動(dòng)幅度較小，期權(quán)成交面值較上季度有所降低，日均成交面值達(dá)2603億元，環(huán)比降低10.51%，日均持倉(cāng)面值達(dá)3139億元，環(huán)比降低1.23%。2023年一季度期權(quán)期現(xiàn)成交比有所下降，較上季度下降5個(gè)百分點(diǎn)至29.62%，但仍高于2022年前三個(gè)季度。期權(quán)成交以當(dāng)月和下月為主，但一季度遠(yuǎn)月合約的成交與持倉(cāng)占比環(huán)比來(lái)看有所提升。目前成交最活躍的是上市時(shí)間較早的50ETF期權(quán)和滬市300ETF期權(quán)，深交所上市期權(quán)品種中最活躍的是創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)，一季度上證50股指期權(quán)流動(dòng)性提升最明顯。
　　▍隱含波動(dòng)率：一季度IV先升后降至歷史較低水平，IV持續(xù)高于實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，IV曲線結(jié)構(gòu)反映的投資者情緒先升后降，其中對(duì)創(chuàng)業(yè)板指情緒相對(duì)更好。一季度期權(quán)隱含波動(dòng)率先升后降，季末已處于歷史較低水平。不同品種來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板IV較高，300系列、500系列、1000系列期權(quán)的IV相對(duì)較低。一季度期權(quán)隱含波動(dòng)率高于實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，做空波動(dòng)率策略或受益。IV曲線結(jié)構(gòu)反映的投資者樂觀情緒先升后降，不同品種有所分化，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板情緒相對(duì)更好。中證500ETF期權(quán)與中證1000股指期權(quán)合成空頭對(duì)沖成本環(huán)比提高，但季末處于相對(duì)較低水平，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)合成空頭維持1%-2%左右的升水幅度。
　　▍期權(quán)策略：震蕩環(huán)境中備兌策略表現(xiàn)較好。2023年一季度A股市場(chǎng)先漲后跌，整體走出震蕩行情，在此背景下賣出期權(quán)的組合策略表現(xiàn)較好，可降低回撤的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更高收益。階段性來(lái)看，在1月份市場(chǎng)大幅上漲過(guò)程中，期權(quán)組合策略表現(xiàn)不及標(biāo)的資產(chǎn)，而在2月以后開啟的震蕩下行行情中，期權(quán)組合策略表現(xiàn)強(qiáng)于標(biāo)的資產(chǎn)，尤其是對(duì)于涉及賣出期權(quán)的備兌策略與buffer策略而言。期權(quán)組合策略具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，不同于期貨對(duì)沖，期權(quán)組合策略可保留部分beta敞口，也可從波動(dòng)率角度獲益，以buffer為代表的期權(quán)組合策略在長(zhǎng)期來(lái)看表現(xiàn)優(yōu)異。
　　▍股票期權(quán)市場(chǎng)展望：（1）《股票期權(quán)交易管理辦法》和交易所相關(guān)配套規(guī)則有望發(fā)布。（2）期權(quán)隱含波動(dòng)率走低至歷史較低水平，如A股市場(chǎng)后市溫和式上漲，期權(quán)隱含波動(dòng)率或難以大幅回升。（3）期權(quán)組合策略方面，期權(quán)對(duì)沖成本較低有利于買入認(rèn)沽期權(quán)熨平組合波動(dòng)，在溫和上漲環(huán)境下，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)或賣出認(rèn)沽期權(quán)的策略或能取得較好表現(xiàn)。（4）期權(quán)市場(chǎng)投資者數(shù)量需要提速擴(kuò)充，在機(jī)構(gòu)化程度持續(xù)提升背景下參與機(jī)構(gòu)有望豐富。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）衍生品超預(yù)期政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）模型失效風(fēng)險(xiǎn)；（3）歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。