>> 中信證券-撫順特鋼(600399)2022年年報及2023年一季報點評：高溫合金產(chǎn)銷增速20%以上，下半年業(yè)績修復趨勢或?qū)@著-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超，敖翀，唐川林 |
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受鎳價及能源價格大幅上漲、民品下游需求疲軟等不利影響，2022年公司扣非歸母凈利潤同比下降51.67%。隨著“三高一特”產(chǎn)能建設(shè)逐步投產(chǎn)落地，我們預(yù)計公司2022-2025年高溫合金產(chǎn)量CAGR約36%。鑒于公司將持續(xù)受益于軍工景氣周期，疊加產(chǎn)能優(yōu)勢與鎳價回落預(yù)期，我們認為公司未來業(yè)績增長確定性較強。參考可比公司估值，我們認為2023年40倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標價14.5元，維持“買入”評級。
▍2022年扣非歸母凈利潤同比-51.67%，經(jīng)營受較大擾動。2022年公司實現(xiàn)營收78.15億元，同比+5.40%；實現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利潤1.97/3.31億元，同-74.92%/-51.67%，主要系原材料（鎳）成本大幅抬升下高溫合金業(yè)務(wù)承壓較重，且能源價格大幅上漲，同時民品下游需求減弱+鋼材價格走低，公司業(yè)績低于預(yù)期，2022年毛利率同比下降5.42pcts至14.68%，凈利率同比下降8.06pcts至2.51%。分季度看，2022Q4公司實現(xiàn)營收20.77億元，同比+12.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.03億元，同比-204.34%；毛利率15.81%，同比/環(huán)比+0.36/+2.69pcts。2023Q1公司實現(xiàn)營收20.08億元，同比+10.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比-29.49%；毛利率11.02%，同比/環(huán)比-4.80/-4.79pcts，業(yè)績承壓。
▍高溫合金量價齊升，合金結(jié)構(gòu)鋼產(chǎn)銷量2023Q1恢復明顯：2022年，1）公司高溫合金營收16.19億元，同比+24.16%，產(chǎn)量/銷量為0.72/0.73萬噸，同比+21.72%/+21.76%，對應(yīng)年度平均單價為22.07萬元/噸，同比+1.73%，實現(xiàn)量價齊升；2）公司合金結(jié)構(gòu)鋼營收28.89億元，同比-7.15%，產(chǎn)量/銷量為23.17/23.61萬噸，同比-26.41%/-25.16%，2022年收入下滑主要系汽車用鋼需求不及預(yù)期，但2023Q1產(chǎn)量/銷量為7.37/6.56萬噸，同比+20.04%/+14.31%，呈現(xiàn)恢復趨勢；3）公司工具鋼營收12.04億元，同比+5.36%，產(chǎn)量/銷量為7.12/7.20萬噸，同比-2.21%/-0.52%；4）公司不銹鋼營收16.15億元，同比+16.98%，產(chǎn)量/銷量為9.25/9.22萬噸，同比+12.84%/+23.08%，民品雖受宏觀擾動，銷售單價下滑，但產(chǎn)銷量均實現(xiàn)突破。
▍十大擴產(chǎn)項目穩(wěn)健推進，鎳價回落預(yù)示拐點已至。公司目前擴產(chǎn)和技改項目共計十項，均在正?；I備中，我們預(yù)計公司2024年度高溫合金年產(chǎn)能將實現(xiàn)翻番，2022-2025年公司高溫合金產(chǎn)量CAGR為35.7%。此外，截至5月4日，LME鎳價為2.48萬美元/噸，較2022年3月月均價3.68萬美元/噸，已下降32.61%。由于公司高溫合金產(chǎn)品主要面向軍用市場，近年其國內(nèi)市場市占率高達80%，持續(xù)受益于軍工景氣周期，在軍品價格穩(wěn)健和鎳價回落趨勢下，公司利潤規(guī)模有望修復，尤其是在2023H2修復趨勢或?qū)@著。
▍風險因素：公司高溫合金擴產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格波動風險；國防政策不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為高溫合金絕對龍頭，預(yù)計未來將受益于高溫合金產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、鎳原料價格回歸理性等，盈利釋放能力將持續(xù)提升?？紤]鎳價及能源價格大漲抬升成本、民品需求受宏觀環(huán)境擾動的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至7.16/10.43億元（原預(yù)測為10.03/15.40億元），新增2025年預(yù)測值為12.66億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測0.36/0.53/0.64元/股。隨著公司“三高一特”新增產(chǎn)能投產(chǎn)落地，在新接訂單和在手訂單持續(xù)增長的背景下，公司未來業(yè)績的高增速和空間的確定性較高。參考當前高溫合金行業(yè)可比公司圖南股份、鋼研高納2023年基于Wind一致預(yù)期的PE均值為41倍，我們認為2023年40倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標價14.5元，維持“買入”評級。
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