>> 國(guó)盛證券-撫順特鋼(600399)2022年歸母凈利潤(rùn)同比下降74.92%，預(yù)計(jì)2023Q2業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
余平,乾亮 |
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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（78.15億元，+5.40%），歸母凈利潤(rùn)（1.97億元，-74.92%）。單季度來(lái)看，2022Q4營(yíng)收（20.77億元，同比+12.56%，環(huán)比+8.09%），歸母凈利潤(rùn)（-1.03億元，同比-204.34%，環(huán)比-188.57%）；2023Q1營(yíng)收（20.09億元，同比+10.24%，環(huán)比-3.31%）；歸母凈利潤(rùn)（0.60億元，同比-29.49%，環(huán)比+1.63億元）。
1、收入方面：2022年高溫合金、不銹鋼增長(zhǎng)明顯，合金結(jié)構(gòu)鋼出現(xiàn)下滑。從各產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，高溫合金銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)21.26%，整體價(jià)格略增，我們認(rèn)為主要系年內(nèi)仍執(zhí)行較多未漲價(jià)合同；不銹鋼銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)23.08%，主要系公司加大風(fēng)電、核電、兵器、艦船等領(lǐng)域市場(chǎng)開(kāi)發(fā)；合金結(jié)構(gòu)鋼銷(xiāo)量同比下降25.16%，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，汽車(chē)、機(jī)械等領(lǐng)域優(yōu)鋼市場(chǎng)需求不及預(yù)期，但是平均售價(jià)同比增長(zhǎng)23.26%，我們認(rèn)為主要系軍用高強(qiáng)鋼放量導(dǎo)致整體價(jià)格水平提升。
2、盈利能力方面：由于原材料成本占公司成本超過(guò)60%，而2022年以鎳為代表的原材料價(jià)格漲幅較大，因此即使公司根據(jù)原材料價(jià)格波動(dòng)情況調(diào)整售價(jià)，但盈利能力仍受到較大影響。2022年公司毛利率（14.68%，同比-5.42pct），其中原材料占收入比例（58.62%，同比+5.61pct）；凈利率（2.51%，同比-8.06pct），主要系訴訟賠償及預(yù)計(jì)負(fù)債高達(dá)1.24億元。2023Q1由于鎳等原材料價(jià)格仍處于高位，公司毛利率（11.02%，同比-4.80pct），凈利率（3.00%，同比-1.69pct）。
長(zhǎng)期看撫鋼的成長(zhǎng)邏輯并未改變，高溫合金+高強(qiáng)鋼需求旺盛，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，仍然是卡位非常核心的企業(yè)。我們認(rèn)為后續(xù)隨著鎳價(jià)保持下行趨勢(shì)、2023Q2新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望在2023Q2顯現(xiàn)。
1、需求旺盛：目前軍用航發(fā)幾十年科研轉(zhuǎn)向批產(chǎn)帶來(lái)放量列裝疊加耗材屬性，國(guó)產(chǎn)商用發(fā)動(dòng)機(jī)也在加速研制，高溫合金需求非常旺盛，仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，此外軍用高強(qiáng)鋼方面，下游軍機(jī)、導(dǎo)彈等需求也非常旺盛。近年撫鋼高溫合金等軍用特鋼產(chǎn)能利用率較高，2022年公司高溫合金營(yíng)收（16.19億元，同比+24.16%）。
2、高壁壘、格局穩(wěn)定：高溫合金以其高壁壘鑄就了很好的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，其高壁壘體現(xiàn)在：高溫合金材料對(duì)研發(fā)實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)積淀要求很高；下游航發(fā)等產(chǎn)品也要求非常高的質(zhì)量穩(wěn)定性，一旦進(jìn)入用戶(hù)供應(yīng)鏈體系，一般不輕易更換；大規(guī)模生產(chǎn)與小批量生產(chǎn)兩回事，這要考慮到批量與成材率的影響。
3、產(chǎn)能釋放帶動(dòng)收入增長(zhǎng)：目前公司擴(kuò)產(chǎn)的200公斤和1噸真空感應(yīng)爐已陸續(xù)投產(chǎn)、30噸和12噸真空感應(yīng)爐預(yù)計(jì)23Q2投產(chǎn)、12噸真空感應(yīng)爐預(yù)計(jì)23年底投入使用，同時(shí)公司計(jì)劃2023~2024年新投資技改項(xiàng)目，“新建高合金板材生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目”年增產(chǎn)能6940噸，“進(jìn)一步提高軍品產(chǎn)能二期項(xiàng)目”感應(yīng)鋼/自耗鋼年產(chǎn)能分別提高5400/9720噸。2023Q2開(kāi)始產(chǎn)能持續(xù)釋放，將帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。
4、原材料成本下行疊加規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)：2022年原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)公司利潤(rùn)造成較大影響，后續(xù)隨著鎳等原材料價(jià)格保持下行趨勢(shì)，再考慮到產(chǎn)能釋放公司收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，以及成材率提升等，我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)有望迎來(lái)高彈性增長(zhǎng)。
投資建議：公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4~8億元。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.52億元、10.49億元、13.62億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X、21X、16X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程等不及市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。
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