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事件回顧
　　公司發(fā)布一季報(bào)，2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.95億元，同比增長(zhǎng)6.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)2.11%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)57.62%。2023年以來(lái)，公司在工具行業(yè)依然具備龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)，聚焦頭部客戶，提升在客戶端份額，并增加創(chuàng)新產(chǎn)品供應(yīng)；家電行業(yè)有一定的季節(jié)性，Q1小幅下滑，隨著經(jīng)濟(jì)增速和需求端逐步恢復(fù)，Q2開(kāi)始有望恢復(fù)增速；新能源行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)良好。
　　公司概況：智能控制器行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，新能源成為第二增長(zhǎng)曲線
　　公司專注智能控制器行業(yè)長(zhǎng)達(dá)26年，經(jīng)過(guò)不斷進(jìn)行技術(shù)經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)品方案積累，已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的智能控制方案提供商。從下游來(lái)看，公司目前專注于家用電器、電動(dòng)工具和新能源三大領(lǐng)域，提供的產(chǎn)品主要包括控制器、電機(jī)、鋰電池、BMS/PCS/EMS等等。公司以“平臺(tái)化技術(shù)創(chuàng)新能力、伙伴式客戶服務(wù)能力和體系化快速響應(yīng)能力”三大能力為核心，與伊萊克斯、博西華、TTI等行業(yè)頭部客戶建立了親密合作關(guān)系。
　　產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司已初步形成“立足國(guó)內(nèi)、布局外海、貼近客戶”的國(guó)際化視野。成立之初，公司以“客戶親密”作為戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，將研發(fā)和生產(chǎn)基地設(shè)立在國(guó)內(nèi)的珠三角和長(zhǎng)三角區(qū)域。隨著下游應(yīng)用的持續(xù)拓展，公司在工具、新能源領(lǐng)域逐步構(gòu)建了海外客戶服務(wù)能力，加快了國(guó)際化步伐，目前已經(jīng)形成了東南亞（越南）、南亞（印度）、北美（墨西哥）以及歐洲（羅馬尼亞）的全球化制造基地布局體系。
　　行業(yè)概況：控制器市場(chǎng)大而分散，公司份額穩(wěn)步提升
　　2022年智能控制器全球市場(chǎng)規(guī)模約1.8萬(wàn)億美金，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約3萬(wàn)億人民幣。控制器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局十分分散，主要有三類競(jìng)爭(zhēng)者，一類是英維斯、代傲等專門為跨國(guó)電氣電子整機(jī)廠商提供高端智能控制器廠商，核心是技術(shù)優(yōu)勢(shì)；另一類是富士康、偉創(chuàng)力等代加工廠或者EMS企業(yè)，核心是成本優(yōu)勢(shì)；一類是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等國(guó)內(nèi)本土控制器廠商，核心是客戶，在研發(fā)和成本方面取得良好的平衡、做到及時(shí)響應(yīng)，剩下的主要是一些小規(guī)模廠商。智能控制器行業(yè)天花板較高、公司市占率提升空間較大，隨著下游市場(chǎng)向頭部客戶集中，公司份額有望穩(wěn)步提升智能控制器BOM成本構(gòu)成相對(duì)均衡，公司電池+PCS是儲(chǔ)能產(chǎn)品核心。智能控制器上游原材料主要包含IC芯片、PCB、電容電感、二/三極管、繼電器等電子元器件，其中，IC芯片和PCB占比較高，分別為20%和14%，整體上較為均衡，單一原材料漲價(jià)影響B(tài)OM成本較小。儲(chǔ)能產(chǎn)品來(lái)看，以戶用儲(chǔ)能為例，電池+PCS儲(chǔ)能逆變器兩者合計(jì)構(gòu)成電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的80%。其中，電池成本構(gòu)成儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的60%，PCS儲(chǔ)能逆變器構(gòu)成20%（其核心半導(dǎo)體元件IGBT），EMS能量管理系統(tǒng)構(gòu)成10%，BMS電源管理系統(tǒng)構(gòu)成5%，其他配件構(gòu)成5%。
　　公司邏輯：
　　1）新能源擴(kuò)產(chǎn)、家電/工具復(fù)蘇，有望受益邊緣AI和終端智能化。目前公司越南和印度產(chǎn)能正處于快速爬坡過(guò)程中，寧波和墨西哥產(chǎn)能2022年投產(chǎn)，羅馬尼亞產(chǎn)能進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入和試生產(chǎn)階段。
　　2）綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，家電、新能源領(lǐng)域份額提升空間較大。家電客戶包括伊萊克斯、蘇泊爾、松下、博西華、日立等，營(yíng)收過(guò)億的客戶數(shù)量快速增加；工具客戶主要是TTI，營(yíng)收占比七成；新能源客戶為歐美戶儲(chǔ)集成商以及便攜式儲(chǔ)能的華寶新能等。
　　投資建議
　　公司工具、家電兩大下游Q2有望看到更加明顯的復(fù)蘇，新能源作為第二增長(zhǎng)曲線將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，公司目前估值處于歷史低位，一季報(bào)扣非業(yè)績(jī)亮眼，全年也有基本面支撐。此外，智能控制器有望受益邊緣AI的發(fā)展和新一輪終端智能化浪潮。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.47、11.91、16.49億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.67、0.94、1.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16.20X/11.52X/8.32X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）新能源擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期