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事件：
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年第一季度報(bào)告：
　?。?）2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259億元，同比-8.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28億元，同比-64.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤27億元，同比-65.9%；其中，Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營收59億元，同比-19.2%，環(huán)比-2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同比-76.4%，環(huán)比增加4.1億元。
　?。?）2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62億元，同比-15.1%，環(huán)比+4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比-53.7%，環(huán)比+47.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　氨綸行業(yè)景氣下行，22年業(yè)績承壓下滑
　　2022年，國內(nèi)氨綸新增產(chǎn)能投放較多，疊加疫情反復(fù)導(dǎo)致下游需求疲軟，行業(yè)庫存升高，國內(nèi)氨綸需求量出現(xiàn)歷史上唯一的負(fù)增長年份，氨綸價(jià)格持續(xù)下跌，同時(shí)主要原料PTMEG價(jià)格隨著油價(jià)上行持續(xù)上漲，氨綸利潤空間下滑明顯，致公司盈利能力下滑。2022年，國內(nèi)氨綸40D、己二酸、鞋底原液年均價(jià)格分別為42475元/噸、11200元/噸、18764元/噸，分別同比-37.0%、+3.5%、-11.4%；氨綸40D、己二酸、鞋底原液價(jià)差分別為12752元/噸、3976元/噸、7271元/噸，分別同比-15289元/噸、-10元/噸、-2396元/噸。受氨綸景氣下行影響，公司盈利能力顯著下滑，致22年業(yè)績承壓下跌。
　　下游需求復(fù)蘇，23Q1業(yè)績環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)
　　2022年12月以來，全國疫情政策逐漸呈現(xiàn)開放趨勢，市場信心提振，行業(yè)下游需求復(fù)蘇，公司主營產(chǎn)品的銷售價(jià)格較去年同期有所上漲。同時(shí)公司強(qiáng)化成本費(fèi)用管控和提質(zhì)增效，有效化解了原材料價(jià)格波動(dòng)，主營產(chǎn)品價(jià)差有所修復(fù)。2023年Q1，氨綸40D價(jià)格35548元/噸，同比+2.9%，環(huán)比-35.7%，氨綸40D價(jià)差14377元/噸，同比-1299元/噸，環(huán)比+898元/噸；己二酸價(jià)格10142元/噸，同比+3.1%，環(huán)比-25.2%，己二酸價(jià)差3518元/噸，同比-2819元/噸，環(huán)比+160元/噸；鞋底原液價(jià)格16418元/噸，同比-2.8%，環(huán)比-21.3%，鞋底原液價(jià)差6040元/噸，同比-1761元/噸，環(huán)比-553元/噸。在公司主業(yè)22年承壓觸底后，23年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62億元，環(huán)比+4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元，環(huán)比+47.5%，業(yè)績環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)。
　　氨綸穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，持續(xù)鞏固龍頭地位
　　公司作為氨綸、己二酸、聚氨酯原液全球行業(yè)龍頭，已具備顯著規(guī)模優(yōu)勢。截至2022年年底，公司擁有氨綸產(chǎn)能22.5萬噸、己二酸產(chǎn)能75.5萬噸，聚氨酯原液產(chǎn)能47萬噸；在建氨綸產(chǎn)能30萬噸、己二酸產(chǎn)能40萬噸、聚氨酯原液產(chǎn)能5萬噸。22年3月公司通過非公開發(fā)行募集資金凈額27.73億元用于年產(chǎn)30萬噸差別化氨綸擴(kuò)建項(xiàng)目，其中控股子公司重慶氨綸投資建設(shè)的10萬噸/年差別化氨綸項(xiàng)目已于23年4月投產(chǎn)試運(yùn)行。公司在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)建成后公司主營產(chǎn)品產(chǎn)能均位居全球前列，提升公司的市場占有率和競爭力，并進(jìn)一步提升規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，打造世界級(jí)聚氨酯制品材料龍頭。
　　規(guī)?；a(chǎn)和技術(shù)提升帶來成本優(yōu)勢
　　公司深耕聚氨酯行業(yè)多年，在重慶及浙江建有生產(chǎn)基地，目前氨綸產(chǎn)能與產(chǎn)量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國第一。產(chǎn)銷量領(lǐng)先使得公司擁有非常明顯的規(guī)模優(yōu)勢，不但能降低產(chǎn)品單位期間費(fèi)用和產(chǎn)品單位固定成本，還能形成較大的原材料采購規(guī)模，提升對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，降低采購成本，進(jìn)一步增強(qiáng)成本優(yōu)勢。同時(shí)，公司位于重慶涪陵的生產(chǎn)基地在能源成本、人工成本、運(yùn)輸成本等方面具備明顯的成本優(yōu)勢；此外，公司采用先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，有效平衡物料耗用、促進(jìn)副產(chǎn)物再利用、提高原材料使用效率；工藝流程的改善及過程控制的提升，又促使產(chǎn)品收率提高、單耗下降。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到氨綸行業(yè)景氣度下行，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年的公司凈利潤分別為26.31億元（下調(diào)53%）/32.20億元（下調(diào)52%）/40.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.53元/0.65元/0.81元，公司是國內(nèi)氨綸行業(yè)龍頭企業(yè)，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，龍頭優(yōu)勢顯著，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。