>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：就業(yè)韌性強(qiáng)化維持高利率的必要性-230506
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
美國4月新增非農(nóng)就業(yè)25.3萬，預(yù)期18.5萬；新增私人非農(nóng)就業(yè)23萬，預(yù)期16萬。失業(yè)率3.4%，預(yù)期3.6%；勞動參與率62.6%，預(yù)期62.6%。時薪同比4.4%，預(yù)期4.2%；時薪環(huán)比0.5%，預(yù)期0.3%。
主要觀點(diǎn)
核心結(jié)論：持續(xù)的就業(yè)韌性從經(jīng)濟(jì)和通脹層面強(qiáng)化聯(lián)儲年內(nèi)維持高利率的必要性，目前不管是就業(yè)市場還是通脹前景，都是沿著聯(lián)儲的預(yù)期在走，而不是市場。再次重申，加息或結(jié)束、年內(nèi)不降息仍是基準(zhǔn)判斷，停止加息后讓名義利率維持高位和實(shí)際利率上行、信貸緊縮以及居民超額儲蓄逐漸耗盡給經(jīng)濟(jì)和通脹降溫，可能是兼容貨幣政策目標(biāo)與金融穩(wěn)定的最優(yōu)選擇。目前僅4月就業(yè)數(shù)據(jù)或不足以讓聯(lián)儲下定進(jìn)一步加息的決心，并且合并過去三個月數(shù)據(jù)看，也就不那么“引人矚目”。是否進(jìn)一步收緊還要看6月會議前的三個數(shù)據(jù)（5月10日的4月CPI，6月2日的5月非農(nóng)，6月13日的5月CPI），但在交易層面，市場的加息預(yù)期已再次被修正，股市則似乎在演繹經(jīng)濟(jì)韌性的分子端邏輯。
就業(yè)非農(nóng)就業(yè)再超市場預(yù)期
4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回升至25.3萬，大幅超出海外預(yù)期的18.5萬。但考慮到過去兩個月數(shù)據(jù)的顯著下修（修正后較此前合計減少14.9萬），把2至4月合并起來看，平均則是22.2萬，本月超預(yù)期的就業(yè)增長就需要“打個折扣”。即便如此，這一數(shù)據(jù)仍好于疫前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的水平，2015-18年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均為19.7萬，就業(yè)市場依然極具韌性。
行業(yè)結(jié)構(gòu)上，新增就業(yè)還是集中在服務(wù)業(yè)，主要分布于教育和保?。?7.7萬）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（+4.3萬）、休閑和酒店（+3.1萬）、金融業(yè)（+2.3萬），零售（-1.95萬轉(zhuǎn)為+0.77萬）、建筑（-1.1萬轉(zhuǎn)為+1.5萬）和制造業(yè)（-0.8萬轉(zhuǎn)為+1.1萬）的新增就業(yè)數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，亦有貢獻(xiàn)。
失業(yè)率繼續(xù)下行，創(chuàng)1969年以來新低
4月失業(yè)率從3.5%進(jìn)一步下行至3.4%，低于彭博預(yù)期的3.6%，也是自1969年以來的新低。從族裔分布看，主要是黑人和非裔、西班牙和拉丁裔的失業(yè)率下降帶動，與以偏中低端服務(wù)業(yè)就業(yè)增長為主的結(jié)構(gòu)相匹配；失業(yè)結(jié)構(gòu)也有所改善，臨時下崗和永久失業(yè)人數(shù)明顯下降，再就業(yè)和新入職人數(shù)增加。
勞動參與率維持在62.6%，黃金年齡段的勞動參與率修復(fù)基本到位，而以白人群體為主的提前退休，仍然制約著55歲以上勞動參與率的回升，現(xiàn)在仍較疫前低1.5-2個百分點(diǎn)左右，后續(xù)，超額儲蓄的消耗進(jìn)度（最快7月左右耗盡）可能會是一個重要的觀察線索。
時薪增速反彈，服務(wù)業(yè)通脹壓力難減
4月非農(nóng)時薪同比增長4.4%，環(huán)比增長0.5%，均超市場預(yù)期，且較前值有所反彈。0.5%的環(huán)比，也達(dá)到去年3月以來的最快增速，而去年全年平均是0.4%，今年前3個月是0.3%。時薪增速的回升，主要來自于服務(wù)業(yè)的推動，反應(yīng)出服務(wù)業(yè)通脹的壓力短期內(nèi)可能還是看不到方向性的緩解跡象。環(huán)比來看，服務(wù)業(yè)時薪增速從0.2%升至0.5%，批發(fā)（0.9%）、交運(yùn)倉儲（0.8%）、其他服務(wù)業(yè)（0.7%）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（0.6%）、教育保健服務(wù)（0.4%）增長較快。
就業(yè)韌性再次強(qiáng)化聯(lián)儲維持高利率的必要性
我們在《美國通脹的“魔力圈”如何打破？》，從居民和企業(yè)部門之間緩慢減速的正向循環(huán)視角對消費(fèi)、就業(yè)和通脹的韌性提供了一個解釋，目前看這一框架還未被打破。持續(xù)凸顯的就業(yè)韌性，會從兩個角度給聯(lián)儲在年內(nèi)維持高利率提供合理的理由：一是經(jīng)濟(jì)，鮑威爾在5月FOMC新聞發(fā)布會上將淺衰退定義為失業(yè)率上升幅度低于平均水平的衰退，認(rèn)為美國此輪可能逃逸衰退的重要依據(jù)是勞動力市場的強(qiáng)勁基本面。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，失業(yè)率的低點(diǎn)距離衰退的時間間隔也不短，1980年以來，10次加息周期后有4次經(jīng)歷了衰退，失業(yè)率低點(diǎn)至NBER實(shí)質(zhì)性衰退的間隔大約8.5個月，距技術(shù)性衰退的間隔大約是5.8個月。二是通脹，時薪增速反復(fù)，再次增加了核心通脹前景的不確定性，鮑威爾也提到，通脹迅速下行并不是聯(lián)儲的基準(zhǔn)預(yù)測。目前來看，不管是就業(yè)市場還是通脹前景，都還是沿著聯(lián)儲的預(yù)期在走，而不是市場。
再次重申，加息或已近尾聲，年內(nèi)不降息仍是基準(zhǔn)判斷?？紤]到銀行加速收緊信貸的情況已現(xiàn)，聯(lián)儲接近甚至已經(jīng)達(dá)到限制性貨幣政策立場，后續(xù)可能會停止加息，然后讓名義利率維持高位和實(shí)際利率上行、信貸緊縮以及居民超額儲蓄逐漸耗盡給經(jīng)濟(jì)降溫，可能是兼容貨幣政策目標(biāo)與金融穩(wěn)定的最優(yōu)選擇。
此前我們也提到，如果5-6月會議期間的兩次非農(nóng)和通脹還是非常強(qiáng)勁，不排除進(jìn)一步收緊的可能，聯(lián)儲也沒有關(guān)閉停止加息的窗口。但目前僅4月就業(yè)數(shù)據(jù)可能尚不足以讓聯(lián)儲下定進(jìn)一步加息的決心，并且合并過去三個月數(shù)據(jù)來看，也就不那么“引人矚目”。是否進(jìn)一步收緊，還要看6月會議前的三個數(shù)據(jù)（5月10日的4月CPI，6月2日的5月非農(nóng)，6月13日的5月CPI）。
但在交易層面，新增非農(nóng)就業(yè)和時薪增速的反彈，再次修正了市場加息預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，市場對6月降息的預(yù)期消退，降息概率從9.2%降至0，而加息概率從0升至8.5%。下半年降息的預(yù)期也有所弱化，下半年降息2次（以一次25bp計算
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