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公司2022年全年/2022Q4/2023Q1營收分別同比+15%/-20%/+23%，歸母凈利潤分別同比+28%/-41%/+35%，2022Q4業(yè)績略低于預(yù)期。但2023Q1業(yè)績受益于情人節(jié)紅利實(shí)現(xiàn)高增，略超預(yù)期。展望未來，公司新品類多極拓展可期，疊加品牌升級的溢出效應(yīng)或有效持續(xù)推動(dòng)現(xiàn)有各品類毛利率中樞的上行，盈利能力提升的確定性較強(qiáng)。
　　▍2023Q1業(yè)績略超預(yù)期。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營收46.27億元，同比+15.53%，歸母凈利潤8.23億元，同比+28.45%，扣非歸母凈利潤7.71億元，同比+32.04%。對應(yīng)2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收9.13億元，同比-20.08%，歸母凈利潤0.81億元，同比-41.30%，扣非歸母凈利潤0.72億元，同比-44.66%。公司2022Q4業(yè)績低于此前預(yù)期，主要系疫情管控措施下公司發(fā)貨受阻疊加“雙十一”費(fèi)用率較高所致。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收13.74億元，同比+22.73%；歸母凈利潤3.20億元，同比+35.30%；扣非歸母凈利潤2.79億元，同比+23.51%，略超我們此前預(yù)期。
　　▍電動(dòng)剃須刀均價(jià)大幅提升，毛利率中樞顯著上行。公司2022年全年/2022H2電動(dòng)剃須刀收入分別為32.1億/15.8億元，同比+15%/+0%；毛利率均為58.2%，分別同比+7.2pcts/+7.9pcts。公司電動(dòng)剃須刀收入的長和毛利率中樞上行的主要驅(qū)動(dòng)力系產(chǎn)品推新賣貴戰(zhàn)略下均價(jià)的提升（2022年全年銷量為0.48億只，同比-12.6%，對應(yīng)產(chǎn)品均價(jià)為67.3元/只，同比+32.1%）。未來公司電動(dòng)剃須刀產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望向“200-699元/只”價(jià)格帶調(diào)整，同時(shí)以“小飛碟”產(chǎn)品為代表的便攜式剃須刀的滲透率有望在節(jié)日和情感營銷推動(dòng)下加速滲透，公司電動(dòng)剃須刀業(yè)務(wù)或能實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　▍電吹風(fēng)穩(wěn)步升級，電動(dòng)牙刷逐步放量。1.電吹風(fēng)：公司2022年全年/2022H2電吹風(fēng)收入分別為6.0億/3.6億元，同比+16%/+23%；毛利率分別為38.1%/37.1%，同比+1.1pcts/-0.9pcts；其中2022年全年銷量和均價(jià)分別為0.13億只和46.3元/只，同比+4.2%/+11.6%，公司普通電吹風(fēng)推新節(jié)奏穩(wěn)健，年底推出的三款中高端產(chǎn)品未來有望放量，有望重演與電動(dòng)剃須刀類似產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善及毛利中樞的提升。此外，2023年公司高速吹風(fēng)機(jī)產(chǎn)品有望推出，帶來收入增量。2.電動(dòng)牙刷：公司2022年全年/2022H2電動(dòng)牙刷收入分別為1.2億/0.6億元，同比+112%/+72%；毛利率分別為42.2%/38.8%，同比-7.8pcts/-17.1pcts，收入同比高增主要系基數(shù)較低，公司市場份額仍有較大提升空間，未來有望在品牌和營銷的加持下持續(xù)放量打造第二增長極。
　　▍2023Q1凈利率創(chuàng)新高，盈利能力穩(wěn)步提升。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)毛利率53.63%，同比+6.6pcts，主要系主力產(chǎn)品均價(jià)大幅提升所致。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+3.7pcts/-0.5pcts/-1.3pcts，銷售費(fèi)用率增幅較大主要系公司“C端化”改革持續(xù)所致，綜合下來公司2022年全年歸母凈利率為17.8%，同比+1.8pcts，盈利能力穩(wěn)步提升。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率56.09%，同比+2.0pcts；費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+3.6pcts/-0.6pct/-0.3pct，綜合下來2023Q1歸母凈利率為23.3%，同比+2.1pcts，達(dá)2018年以來新高，主要系公司中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提高所致。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競爭格局惡化；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；公司新品類拓展不及預(yù)期；公司銷售費(fèi)用率大幅增長。
　　▍投資建議：考慮到1.公司便攜式剃須刀和其他個(gè)護(hù)小家電第二極拓展可期，有望增厚收入；2.公司電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)，中高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提高，盈利能力持續(xù)改善的確定性較高；3.渠道端公司積極擁抱新興渠道，情感營銷下爆款產(chǎn)品銷售表現(xiàn)亮眼，未來有望持續(xù)受益于渠道紅利，我們維持公司2023/2024年EPS預(yù)測2.70/3.38元，新增2025年EPS預(yù)測3.99元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為29/23/19倍