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　　山東再次出現(xiàn)負(fù)電價(jià)且連續(xù)超過(guò)20小時(shí)，加速深挖火電調(diào)峰價(jià)值。繼去年12月10日13時(shí)，山東發(fā)電側(cè)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)-8分/度的出清價(jià)格后，此次五一，自5月1日上午8點(diǎn)至次日下午5點(diǎn)的34個(gè)小時(shí)中出現(xiàn)32個(gè)小時(shí)負(fù)電價(jià)、其中甚至出現(xiàn)連續(xù)22個(gè)小時(shí)負(fù)電價(jià)。我們認(rèn)為原因主要有三：（1）一是節(jié)假日期間工業(yè)需求下降，導(dǎo)致用電負(fù)荷波動(dòng)；（2）二是伴隨山東省風(fēng)光裝機(jī)占比迅速提升至35%（2022年末），風(fēng)光發(fā)電量占比達(dá)8.0%，風(fēng)光發(fā)電高峰期占比更高；（3）現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)與峰谷價(jià)差的拉大（中午為深谷，電價(jià)下浮達(dá)90%）。我們認(rèn)為峰谷的高低價(jià)差、綠電的資源條件、用戶的用電需求三者的錯(cuò)配共同導(dǎo)致上述結(jié)果，而本質(zhì)上來(lái)講反映的是調(diào)峰、儲(chǔ)能、消納的價(jià)值。我們已看到山東省推出燃煤機(jī)組各容量等級(jí)下的各溫帶的啟動(dòng)費(fèi)，旨在擴(kuò)大容量補(bǔ)償。我們持續(xù)看好火電作為基荷調(diào)峰機(jī)組的價(jià)值，短期助力火電公司加速綠電轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期火儲(chǔ)價(jià)值挖掘重估火電主業(yè)。
　　火電業(yè)績(jī)持續(xù)改善，來(lái)自長(zhǎng)協(xié)履約率提升和進(jìn)口煤恢復(fù)。華能、華電、浙能、粵電力23Q1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.5、11.3、10.1、0.9億元，月底持續(xù)的業(yè)績(jī)超預(yù)期夯實(shí)了對(duì)于火電持續(xù)改善的地基。究其原因，電價(jià)上漲與現(xiàn)貨煤價(jià)的回落是預(yù)期內(nèi)，超預(yù)期的因素則在于進(jìn)口煤的改善和長(zhǎng)協(xié)比例的提升。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的就是進(jìn)口煤的恢復(fù)（去年同期俄烏沖突的歐洲能源庫(kù)存危機(jī)逐步緩和），23Q1進(jìn)口動(dòng)力煤同比+96.5%。長(zhǎng)協(xié)也由于保供政策的持續(xù)加嚴(yán)和國(guó)內(nèi)煤的增長(zhǎng)而逐步提升。我們認(rèn)為長(zhǎng)協(xié)與進(jìn)口的改善不是曇花一現(xiàn)，且目前來(lái)水在恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，火電業(yè)績(jī)均將迎來(lái)逐季度恢復(fù)，市場(chǎng)認(rèn)可度仍將提升。
　　只有業(yè)績(jī)修復(fù)才能強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于火儲(chǔ)價(jià)值甚至是中特估值的遠(yuǎn)期展望。只有火電的業(yè)績(jī)真正進(jìn)入恢復(fù)期（度電由虧轉(zhuǎn)盈未來(lái)將增盈），現(xiàn)金流對(duì)綠電的支撐、火電調(diào)峰消納支撐綠電的項(xiàng)目獲取及上網(wǎng)的價(jià)值才會(huì)被認(rèn)真考量，才能逐步認(rèn)可火電盈利改善、綠電裝機(jī)加速、火儲(chǔ)價(jià)值提升的三階段改善。上述三重共振下的火電變化必須基于業(yè)績(jī)，從而才可以展望治理、ROE的中特估值。關(guān)注【華能國(guó)際(A+H)、華電國(guó)際(A+H)；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、大唐發(fā)電、寶新能源、粵電力A】。同時(shí)，水電投資仍在持續(xù)、遠(yuǎn)期開(kāi)發(fā)抽蓄，近期來(lái)水已有改善苗頭，一旦業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)恢復(fù)，也將價(jià)值重塑，關(guān)注【長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來(lái)水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。