>> 招商證券-祥鑫科技(002965)坐擁高景氣賽道，迎跨越式增長-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 2157KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
汪劉勝,楊岱東 |
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公司坐擁新能源車+光儲高成長賽道，綁定寧德/廣汽/華為等優(yōu)質(zhì)客戶，下游需求強勁，新接訂單飽滿；看好公司產(chǎn)能擴張迎爆發(fā)式增長，規(guī)模效應驅(qū)動盈利能力提升。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
坐擁高景氣賽道，全面擁抱新能源。公司深耕模具和金屬結(jié)構(gòu)件行業(yè)，下游涵蓋動力電池、新能源車、光伏/儲能等高成長賽道，產(chǎn)品包括電池盒、車身結(jié)構(gòu)件、逆變器結(jié)構(gòu)件等，是全面擁抱新能源的多棲選手。預計23年新能源車/逆變器市場規(guī)模增長34%/31%；受益下游高景氣，2021/22年公司新能源收入（車+電池+光儲）占比45.8%/72.1%，預計2023年超過90%。光儲打開全新增長曲線，22年公司光儲業(yè)務收入占比12%，預計23年占比20%，24年達30-40%。
深度綁定龍頭客戶，量價齊升跑贏行業(yè)。公司電池盒/車身結(jié)構(gòu)件/光儲業(yè)務的大客戶分別是寧德時代/廣汽/華為，22年收入合計占比44%，其他優(yōu)質(zhì)客戶包括吉利/比亞迪/蔚來/蜂巢/億緯/孚能/新能安/Enphase等。22年末與寧德時代達成戰(zhàn)略合作，在寧德的電池盒份額和價值量有望雙升（托盤2500元→箱體4-5千元）；廣汽埃安銷量持續(xù)突破，23年目標50-60萬輛，公司單車配套升至3千元；華為是光儲逆變器龍頭，受益行業(yè)蓬勃發(fā)展；公司的逆變器總裝代工產(chǎn)品推進交付，利于做大收入規(guī)模。
新接訂單持續(xù)爆發(fā)，產(chǎn)能擴張高歌勇進。公司1-4月新獲定點149-151億元；今年重點開拓光儲頭部客戶，預計更多訂單年內(nèi)落地。順應下游需求爆發(fā)，公司果斷擴張產(chǎn)能，22年底產(chǎn)能達50億元，23年一季度末達80億元，預計二季度末達110億元。公司擬定增18.4億元用于擴產(chǎn)，新增年產(chǎn)車身結(jié)構(gòu)件20萬套、動力電池箱體170萬套、逆變器35萬套。產(chǎn)能釋放將打開收入增長潛力，提振規(guī)模效應，改善盈利能力。
首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。公司22年凈利潤2.6億元，同比+300.4%，凈利率6%，業(yè)績兌現(xiàn)度好。1Q23在行業(yè)不佳的背景下，實現(xiàn)毛利率18.5%，凈利率7.2%，反映盈利能力持續(xù)改善，預計全年凈利率在8%以上。預計公司2023-24E收入同比+87%/+46%至80億/117億元，凈利潤同比+159%/+58%至6.6億/10.5億元，考慮定增后，對應16.2x/10.2x 2023-24EP/E?？春霉炯铀贁U產(chǎn)、規(guī)模效應提振利潤率、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，同時潛在新客戶/新訂單催化估值。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)景氣度不及預期、融資進展不及預期、競爭格局惡化。
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