>> 中信證券-祥鑫科技(002965)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：Q1利潤端呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，翹首Q2排產(chǎn)上行-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 744KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2023Q1新能源汽車行業(yè)競爭有所加劇，產(chǎn)業(yè)鏈面臨一定的去庫存壓力，而公司在利潤端呈現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。隨車市逐步走出淡季，預(yù)計(jì)23Q2將迎來排產(chǎn)大幅上行拐點(diǎn)。考慮2023Q1車市去庫存壓力超出此前我們的預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別至3.83/5.78/7.84元（原2023-2024年預(yù)測為4.50/6.10元，2025年為新增預(yù)測）?？紤]可比公司估值水平（可比公司拓普集團(tuán)、文燦股份、銘利達(dá)2023年wind一致預(yù)期平均PE約為22x），我們保守給予2023年20x目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至78元（原值為100元），維持“買入”評級。
▍2022年高于此前預(yù)告上限，2023Q1驗(yàn)證盈利能力上行邏輯。近期，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收42.89億元（YoY+80.93%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元（YoY+300.38%），小幅超出此前業(yè)績預(yù)告上限（業(yè)績預(yù)告為2.40-2.52億元）。全年高增主要系客戶需求旺盛，新項(xiàng)目逐步量產(chǎn)，訂單量明顯增加，公司車身結(jié)構(gòu)件、動(dòng)力電池箱體、光儲(chǔ)結(jié)構(gòu)件等核心產(chǎn)品收入穩(wěn)步提升。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營收13.31億元（YoY+65.90%），高于此前市場預(yù)期，主要系年底大客戶補(bǔ)庫積極。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入11.49億元（YoY+52.71%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元（YoY+140.43%），凈利率7.18%（YoY +2.64pcts，QoQ+0.56pcts）。收入端略低于此前排產(chǎn)預(yù)期，主要系Q1為車市傳統(tǒng)淡季，疊加今年油車價(jià)格戰(zhàn)帶來擠壓效應(yīng)及消費(fèi)者觀望情緒，車企及電池廠整體Q1處于去庫存狀態(tài)；單季度盈利能力略超預(yù)期，整體呈現(xiàn)了較強(qiáng)韌性，反映公司運(yùn)營效率提升。展望后續(xù)，公司大客戶戰(zhàn)略卓有成效，在手訂單充裕；隨車市逐步走出淡季，預(yù)計(jì)Q2將迎來排產(chǎn)大幅上行拐點(diǎn)。而隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望在2023Q1基礎(chǔ)上環(huán)比進(jìn)一步提升，全年預(yù)期凈利率在8%以上。
▍深度綁定大客戶，產(chǎn)品份額及交付價(jià)值量有望提升。公司于2022年12月與核心大客戶寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點(diǎn)內(nèi)容涉電池箱體領(lǐng)域結(jié)構(gòu)件、沖壓件、熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品、儲(chǔ)能機(jī)柜、熱成型及輥壓成型技術(shù)等產(chǎn)品項(xiàng)目的合作。公司此前交付寧德主要以電池托盤為主，后續(xù)電池箱體（含托盤、上蓋及其余結(jié)構(gòu)件）項(xiàng)目交付比例有望提升，帶動(dòng)產(chǎn)品單位價(jià)值量提升；此外，儲(chǔ)能機(jī)柜等產(chǎn)品后續(xù)亦有望進(jìn)一步加單。中長期看，我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商供應(yīng)格局將逐步穩(wěn)定。2022年以來多家廠商宣布切入電池箱體結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，市場常擔(dān)心供給格局惡化。我們認(rèn)為屬地配套、多工藝掌握、大客戶綁定、資本投入等能力是各家企業(yè)拉開差距的關(guān)鍵所在。下游大客戶亦在進(jìn)行供應(yīng)鏈整合，強(qiáng)化其與核心供應(yīng)商的綁定關(guān)系。后續(xù)競爭格局有望逐步穩(wěn)定，供貨份額將向頭部供應(yīng)商集中。
▍光儲(chǔ)結(jié)構(gòu)件客戶有序拓展，新能車結(jié)構(gòu)件向上突破。光儲(chǔ)結(jié)構(gòu)件方面，公司與大客戶華為合作穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品以逆變器結(jié)構(gòu)件為基礎(chǔ)，同時(shí)延伸布局商用逆變器OEM合作。相關(guān)廠房、產(chǎn)線已完成建制，預(yù)計(jì)2023Q2將逐步起量。華為以外，公司亦積極拓展陽光電源、錦浪科技等國內(nèi)逆變器頭部客戶，目前客戶拓展、產(chǎn)品打樣報(bào)價(jià)等工作穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望落地正式訂單。新能車結(jié)構(gòu)件方面，公司亦積極尋求向上突破機(jī)會(huì)。產(chǎn)品方面，公司與本特勒合作成立合資公司，拓展底盤部件等環(huán)節(jié)；產(chǎn)能方面，公司在墨西哥設(shè)立子公司及相關(guān)產(chǎn)能，2022年內(nèi)亦加大產(chǎn)能建置力度。客戶方面，當(dāng)前客戶以延鋒為主，后續(xù)有望拓展北美新能源汽車及光儲(chǔ)客戶。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：祥鑫科技深耕模具設(shè)計(jì)&沖壓結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域十八載，在與多年外資廠商合作過程中持續(xù)錘煉內(nèi)功，在供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品品控&交付、自動(dòng)化投入等方面領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)。近年來公司抓住新能源領(lǐng)域行業(yè)機(jī)遇，將自身產(chǎn)品布局滲透至新能源汽車結(jié)構(gòu)件、動(dòng)力電池箱體、儲(chǔ)能及逆變器結(jié)構(gòu)件等高景氣領(lǐng)域，并與各自領(lǐng)域中的頭部企業(yè)建立了深度合作關(guān)系。2023Q1新能源汽車行業(yè)競爭有所加劇，產(chǎn)業(yè)鏈面臨一定的去庫存壓力，而公司在利潤端呈現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性?！‰S車市逐步走出淡季，預(yù)計(jì)Q2將迎來排產(chǎn)大幅上行拐點(diǎn)。考慮2023Q1車市去庫存壓力超出此前我們的預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至3.83/5.78/7.84元（原2023-2024年預(yù)測為4.50/6.10元，2025年為新增預(yù)測）。 考慮可比公司估值水平（可比公司拓普集團(tuán)、文燦股份、銘利達(dá)2023年wind一致預(yù)期平均PE約為22x），我們保守給予2023年20x目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至78元（原值為100元），維持“買入”評級。
|
|
