>> 中信證券-祥鑫科技(002965)2022年業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績高增符合預(yù)期，翹首2023年全面放量-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
326KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
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祥鑫科技抓住新能源領(lǐng)域機遇，將自身產(chǎn)品布局滲透至新能源汽車結(jié)構(gòu)件、動力電池箱體、儲能及逆變器結(jié)構(gòu)件等高景氣領(lǐng)域，并與各領(lǐng)域中的頭部企業(yè)建立深度合作關(guān)系。2022年系公司新能源業(yè)務(wù)放量的首年，預(yù)計2023年將迎來全面收獲之年。考慮公司與寧德時代簽署的框架協(xié)議將在2023年開始執(zhí)行，我們預(yù)計公司電池托盤供貨份額及交付價值量有望提升，同時儲能機柜產(chǎn)品亦有望獲大客戶進一步加單。結(jié)合公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測分別至1.40/4.50/6.10元（原預(yù)測為1.44/2.92/4.16元）。維持目標價100元，維持“買入”評級。
▍全年業(yè)績高增符合預(yù)期，翹首2023年全面放量。2023年1月6日，公司發(fā)布2022年全年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.40-2.52億元（同比增長約275%~293%），其中單Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.72-0.84億元（同比增長約728%~866%），整體符合市場預(yù)期。全年大幅預(yù)增主要系客戶需求旺盛，新項目逐步量產(chǎn)，訂單量明顯增加，公司車身結(jié)構(gòu)件、動力電池箱體、光儲結(jié)構(gòu)件等核心產(chǎn)品收入穩(wěn)步提升。具體來看，預(yù)計Q4單季凈利環(huán)比Q3小幅下滑，主要受Q4初廣州疫情影響，大客戶廣汽交付下降，對Q4收入有小幅影響。值得注意的是，盈利能力仍保持了2022Q3以來的修復(fù)趨勢，我們預(yù)計公司Q4單季凈利潤率較Q3穩(wěn)中有進（預(yù)計公司Q4單季營收約為10-11億，凈利潤取區(qū)間中值測算，預(yù)計公司單Q4凈利率約為7.5%）。展望后續(xù)，公司大客戶戰(zhàn)略卓有成效，產(chǎn)能擴充及在手訂單相互印證，預(yù)計公司2023年有望維持高增態(tài)勢。結(jié)合訂單交付節(jié)奏及新增產(chǎn)能釋放節(jié)點等因素考慮，預(yù)計公司2023Q1營收將迎來環(huán)比加速向上的拐點。而隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力有望在2022Q4基礎(chǔ)上進一步提升，預(yù)計2023全年凈利率將提升至8%以上。
▍與寧德時代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，產(chǎn)品份額及交付價值量有望提升。公司于2022年12月與核心大客戶寧德時代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點內(nèi)容涉電池箱體領(lǐng)域結(jié)構(gòu)件、沖壓件、熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品、儲能機柜、熱成型及輥壓成型技術(shù)等產(chǎn)品項目的合作。合作期限為協(xié)議簽署之日起至2026年12月31日。隨戰(zhàn)略合作內(nèi)容落地，我們認為中短期影響主要在于公司產(chǎn)品交付價值量及份額有望進一步提升。公司此前交付寧德主要以電池托盤為主，后續(xù)電池箱體（含托盤、上蓋及其余結(jié)構(gòu)件）項目交付比例有望提升，帶動產(chǎn)品單位價值量提升；此外，儲能機柜等產(chǎn)品后續(xù)亦有望進一步加單。份額方面，我們測算2022年公司電池托盤交付額在寧德體系內(nèi)份額約10%左右，隨框架協(xié)議逐步落地，我們預(yù)計后續(xù)份額將提升至30%左右。中長期看，我們預(yù)計寧德時代結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商供應(yīng)格局將逐步穩(wěn)定。今年以來，多家廠商宣布切入電池箱體結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，市場擔(dān)心供給格局惡化。我們認為屬地配套、多工藝掌握、大客戶綁定、資本投入等能力是各家企業(yè)拉開差距的關(guān)鍵所在。從近期寧德時代與多家上游供應(yīng)商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議來看，下游大客戶亦在進行供應(yīng)鏈整合，強化其與核心供應(yīng)商的綁定關(guān)系。后續(xù)競爭格局有望逐步穩(wěn)定，預(yù)計供貨份額將向頭部供應(yīng)商集中。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險、技術(shù)變革風(fēng)險、原材料成本上行風(fēng)險、市場需求波動風(fēng)險、匯率風(fēng)險。
▍投資建議：祥鑫科技深耕模具設(shè)計&沖壓結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域十八載，在與多年外資廠商合作過程中持續(xù)錘煉內(nèi)功，在供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品品控&交付、自動化投入等方面領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)。近年來公司抓住新能源領(lǐng)域行業(yè)機遇，將自身產(chǎn)品布局滲透至新能源汽車結(jié)構(gòu)件、動力電池箱體、儲能及逆變器結(jié)構(gòu)件等高景氣領(lǐng)域，并與各自領(lǐng)域中的頭部企業(yè)建立深度合作關(guān)系，在手訂單充裕。而隨著產(chǎn)能稼動率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，盈利能力預(yù)計將逐季向上?？紤]公司與寧德時代簽署的框架協(xié)議將在2023年開始執(zhí)行，我們預(yù)計公司電池托盤供貨份額及交付價值量有望提升，同時儲能機柜產(chǎn)品亦有望獲大客戶進一步加單。結(jié)合公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測分別至1.40/4.50/6.10元（原預(yù)測為1.44/2.92/4.16元）。考慮可比公司估值水平（可比公司文燦股份、廣東鴻圖、銘利達2023年wind一致預(yù)期平均PE約為29x），維持目標股價100元，對應(yīng)2023年P(guān)E約為22x，維持“買入”評級。
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