>> 招商證券-天量信貸去哪兒了-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
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一季度的信貸同比增幅，創(chuàng)下繼2008年“四萬億刺激計劃”實施后的最高水平。從貸款主體來看，新增信貸在政策引導(dǎo)下主要流向企業(yè)部門（占比85%），其中企業(yè)中長期貸款占了新增信貸的60%以上。結(jié)合貸款流向，企業(yè)信貸更多流向用于企業(yè)運營周轉(zhuǎn)的經(jīng)營性領(lǐng)域，固定資產(chǎn)貸款占比低于歷史同期，這與一季度制造業(yè)投資增速下滑指向一致，反映出企業(yè)盈利前景尚未明顯改善的條件下，企業(yè)增加資本開支的意愿仍趨謹慎。
企業(yè)中長期貸款結(jié)構(gòu)預(yù)示，高增速將很快見頂。服務(wù)業(yè)（不含房地產(chǎn)）、基建與制造業(yè)是一季度企業(yè)中長期貸款的主要流向。往后看，經(jīng)歷了疫后的快速修復(fù)期，服務(wù)業(yè)（不含房地產(chǎn)）的融資需求或?qū)⑦呺H走弱；制造業(yè)融資受企業(yè)盈利與政策退出的雙重壓制；基建貸款則面臨專項債前置使用的接續(xù)壓力。維持之前推測，企業(yè)中長期貸款或已臨近峰值，一旦“拐頭”會對信貸、社融產(chǎn)生顯著影響。
住戶貸款增速的回升，表明居民部門信用收縮的不利形勢開始好轉(zhuǎn)。但從結(jié)構(gòu)來看，形勢仍不容樂觀。一季度個人消費貸款顯著增多，既反映出一季度居民消費傾向的回暖（尤其是旅游、社交娛樂與大宗商品），又與央行推動個人消費信貸利率降低有關(guān)。與此同時，個人住房貸款增速持續(xù)下滑，增速已降至0.3%，距離負增長僅一步之遙。注意到央行近期已將推動消費利率下行改為“穩(wěn)中有降”，房地產(chǎn)銷售自4月起再度轉(zhuǎn)冷，居民信貸恢復(fù)形勢仍存變數(shù)。
一季度央行增加了再貼現(xiàn)、碳減排支持工具與設(shè)備更新再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，推動綠色信貸保持35%以上的高增速，普惠金融、涉農(nóng)貸款，以及科技創(chuàng)新貸款增速也明顯提高。
普惠金融方面，“助小微、穩(wěn)就業(yè)、強農(nóng)基”導(dǎo)向明顯。普惠小微與涉農(nóng)信貸投放的增強，一方面貫徹了中央經(jīng)濟工作會議與今年一號文件的要求，起到“穩(wěn)定經(jīng)濟大盤”的目的；另一方面，通過“助小微”與現(xiàn)代鄉(xiāng)村建設(shè)，實現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)”的目標?？萍紕?chuàng)新方面，結(jié)構(gòu)性工具起到關(guān)鍵作用，其中科技創(chuàng)新再貸款派生的信貸占到高技術(shù)制造業(yè)新增中長期貸款的73.3%。綠色金融方面，綠色信貸增速邊際放緩，但在持續(xù)高增長的推動下，綠色信貸占全部貸款的比重已從6.5%（2019Q1）升至11.1%（2023Q1）。
結(jié)論與啟示：
一季度的強勁信貸，令市場擔(dān)心其可持續(xù)性。從一季度信貸投向情況來看，信貸增速處于“沖頂”途中，后續(xù)空間預(yù)計有限，是否“拐頭”取決于監(jiān)管意愿。近期，央行在金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上釋放一季度宏觀杠桿率增長過快的信號，結(jié)合全年“社融增速要與名義GDP基本匹配”所暗含的“控杠桿”含義，“寬信用”力度將會邊際收斂，這對債市無疑構(gòu)成利好。但與此同時，4月政治局會議仍將“恢復(fù)和擴大需求”視為保證經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵，短期大的調(diào)整可能不會出現(xiàn)，預(yù)計信貸政策導(dǎo)向?qū)摹氨３挚偭吭鲩L”向“推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化”轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟失速超預(yù)期，全球金融風(fēng)險大幅走強
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