>> 國金證券-化妝品與日化行業(yè)研究：龍頭延續(xù)靚麗，掘金改善型標(biāo)的-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
1499KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅曉婷 |
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投資建議
品牌商:預(yù)計0Q2延續(xù)分化趨勢，5月中下旬關(guān)注“618”行情提前啟動。關(guān)注三條投資主線，1)細(xì)分高景氣賽|道(如重組膠原蛋白等):推薦成長性優(yōu)+當(dāng)前位置估值性價比高的巨子生物: 2)傳統(tǒng)護(hù)膚賽道市場份額提升主|線:強(qiáng)a、業(yè)績確定性強(qiáng)的珀萊雅:優(yōu)化渠道、產(chǎn)品及組織望涅檠重生、業(yè)績拐點(diǎn)初步兌現(xiàn)+勢能向上的丸美股|份: 3)疫情低基數(shù)、邊際改善的水羊殿份(EDB并表+代理業(yè)務(wù)模型初步跑通+自有品牌持續(xù)煥新升級)等。
原料商:高單價/高毛利率防曬新品放量、非防曬劑新品年內(nèi)投產(chǎn)迎接Q4旺季、周期向成長升級的科思股份。
生產(chǎn)商:化妝品新規(guī)逐步消化、生產(chǎn)恢復(fù)，建議關(guān)注美妝行業(yè)復(fù)蘇下產(chǎn)能利用率提升+盈利修復(fù)的頭部代工廠。
代運(yùn)營商:關(guān)注AIGC工具賦能帶來降本增效的投資機(jī)會。
投資邏輯
22年美妝品類行業(yè)增逮放竣。據(jù)國家統(tǒng)計局,2017-2021年限額以上化妝品零售額復(fù)合增速11.4% (同期限額以|上零售額同增5.2%，下同)。22年化妝品零售額同降4.5% (1.9%)。1-2M23化妝品零售額增速同比轉(zhuǎn)正,3123增長提速。1-2M23化妝品零售額同增3.8%、咯跑贏社零3.5%的增速，實現(xiàn)自去年8月以來的首次正增長，3M23|化妝品零售額同增9.6%、環(huán)比+5.8PCT.
■板塊總體: 1)成長性: 22年&1023總體趟弱,22年化妝品板塊營收同增6.3% (較20/21年16.6%/18.6%的增速|(zhì)放緩),歸母凈利潤同降11.9%，主要為生產(chǎn)商、代運(yùn)營商、品牌商中部分個股利潤端表現(xiàn)不佳拖累: 1Q23化妝|品板塊營收/歸母凈利潤同比+2.7%/+33.2%。2)盈利性: 22年受損、1Q23修復(fù): 22年化妝品板塊凈利率6.29%.同比-1.04PCT,其中品牌商/代運(yùn)營商/生產(chǎn)商/原料商凈利率分別-0.6/-10/+3.3/+2.4PCT,品牌商凈利率同比|略有下降，生產(chǎn)商凈利率同比提升主要系青松股份虧損收窄，原料商表現(xiàn)相對突出主要系科思股份業(yè)績增長靚|麗: 1023化妝品板塊凈利率同比+2.34PCT，其中品牌商/代運(yùn)營商/生產(chǎn)商/原料商毛利率分別+1.3/-2.2/-12.2/+6.8PCT。3)板塊橫向?qū)Ρ? 22年81023品牌商/原料商龍頭表現(xiàn)亮眼，生產(chǎn)商/代運(yùn)營商仍有承壓,1023|年品牌商/代運(yùn)營/生產(chǎn)商/原料商營收分別同比+7%/-7%/-35%/+24%，歸母凈利潤分別同比+19%/-55%/繼續(xù)虧損|/+125%。.
品脾商: 1023分化延埃、優(yōu)質(zhì)龍頭依舊靚麗,掘金邊際改善。22年品牌商營收/歸母凈利潤同比+13%/+2.6%,.|增速較21年放緩，主要系內(nèi)部調(diào)整疊加外部環(huán)境影響、水羊股份/上海家化/丸美股份業(yè)績承壓。1023品牌商營|收/歸母凈利潤同比+7%/+19.1%、改善明顯。其中1)龍頭珀萊雅逆勢快增: 2)邊際改善標(biāo)的: a.丸美股份業(yè)績|拐點(diǎn)初步兌現(xiàn)、營收/歸母凈利潤分別同比+24.58%/+20.15%、毛利率同比+2PCT、銷售費(fèi)用率回歸行業(yè)平均水平142%: b.水羊股份1023營收/歸母凈利潤同比持平/+25.4%超預(yù)期: c.上海家化盈利能力有所修復(fù)。
原料商:龍頭科思股份業(yè)靖持埃靚麗。防曬劑量價齊升+整體產(chǎn)能利用率提升+高毛利防曬劑新品產(chǎn)能逐步釋放。毛利率/凈利率環(huán)比持續(xù)提升，盈利能力顯著增強(qiáng)。1Q22-1023營收同比+60%/+63%/+83%/49%/+42%，歸母凈利潤同比+21%/+131%/+325%/+535%/+176%，毛利率同比-7/+2.1/+15.4/+24.7/+22.8PCT、環(huán)比+6/+7.8/+5.1/+5.8/+4.1PCT,歸母凈利率同比-4.5/+6.4/+14.3/+19.9/+13.2PCT。
生產(chǎn)商:需求下降+外部環(huán)境擾動、業(yè)績階段性承壓，期待行業(yè)復(fù)蘇下盈利修復(fù)。
代運(yùn)營商:成長紅利減弱&業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整&線上流量競爭激烈&拓品類/拓渠道不及預(yù)期，業(yè)績整體承壓。
風(fēng)險提示
■新品銷售/營銷投放/渠道拓展不及預(yù)期，代運(yùn)營/生產(chǎn)商客戶流失帶來短期業(yè)績波動，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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