>> 財信證券-A股研究啟示錄三：中國特色估值的理論與實踐研究-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 5746KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃紅衛(wèi) |
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無限制-登錄即可下載 |
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亟需重構(gòu)中國特色估值體系：目前國內(nèi)主流估值方法主要從西方歐美國家借鑒而來。歐美估值方法理論根基為“一價定律”，其核心假設(shè)為無摩擦成本存在。因此針對現(xiàn)實世界各類摩擦成本，歐美估值方法存在明顯不足、面臨諸多挑戰(zhàn)：歐美估值理論往往側(cè)重“私利”，對“公利”未加考慮；中國國企價值被不合理低估；中國與西方企業(yè)無法進(jìn)行簡單的估值對比。在土地財政難以為繼、地方政府債務(wù)風(fēng)險增加、中概股喪失融資能力、保障科技自主可控等背景下，建立中國特色估值體系具備深刻的現(xiàn)實意義。
多重舉措并舉提振國企估值：由于國企自身經(jīng)營尚有較大改善空間、國內(nèi)資本市場投資生態(tài)不夠成熟、中國特色估值體系建設(shè)不夠健全，中國地方國企和央企價值被市場長期低估，在行業(yè)加權(quán)下，地方國企市凈率中位數(shù)估值相對民企約折價-19.74%，央企市凈率中位數(shù)估值相對民企約折價-9.58%。建議多重舉措并舉，重塑中國特色估值體系，提振國企估值：一是加大國企改革力度，提升國企經(jīng)營效益；二是健全資本市場規(guī)則，改善國企流動性狀況。三是全面推廣ESG估值體系，推動國企估值提升。
本輪“中特估”行情持續(xù)性較強(qiáng)。隨著國企經(jīng)營初步改善，國內(nèi)政策越來越看重國有企業(yè)的“市值和價值創(chuàng)造”能力。2022年以來，政策文件對“中國特色估值”提法明顯增多?，F(xiàn)階段“中特估行情”已取得明顯超額收益。由于2023年央企評價體系新增凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營業(yè)現(xiàn)金比率考核，并要求“研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率進(jìn)一步提升”，預(yù)計這將穩(wěn)定提升央企的ROE、分紅率以及永續(xù)增長率，從而穩(wěn)定提升央企PB估值水平，本輪“中特估”行情持續(xù)性強(qiáng)。
投資建議：本輪“中特估”行情與2015-2018年供給側(cè)改革行情高度相似。參照供給側(cè)改革，預(yù)計本輪“中特估”行情大概率有三個能取得超額收益的階段：概念驅(qū)動階段、邏輯驅(qū)動階段、業(yè)績兌現(xiàn)階段，并預(yù)計行情將持續(xù)2-3年。目前“中特估”行情尚處于從概念驅(qū)動向邏輯驅(qū)動的過渡階段，行情遠(yuǎn)未結(jié)束。在其概念炒作階段，我們預(yù)計第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將在2023年的5-6月份召開，屆時“中特估”將再次迎來概念炒作的高峰期。我們挑選11家具備估值修復(fù)潛力的中央國有企業(yè)如下：中國神華、中遠(yuǎn)海發(fā)、中國外運(yùn)、蘇美達(dá)、中國海油、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、保利發(fā)展、招商證券、寧夏建材。
風(fēng)險提示：個股為模型選取，未對個股進(jìn)行基本面分析；“中特估”主題投資降溫風(fēng)險；相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險；海外風(fēng)險。
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