>> 財信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)深度研究報告：歐美通脹趨勢性放緩，全球流動性將迎來改善-230413
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃紅衛(wèi),王與碧 |
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影響通脹的主要因素可以分為三類：供給、需求和預(yù)期。過去長期的低通脹主要是受以下三個方面因素的影響：第一、全球化紅利和技術(shù)進(jìn)步有效降低了成本，從供給端為低通脹提供了保障；第二、貧富差距擴大從需求端遏制了通脹；第三、美聯(lián)儲長期謹(jǐn)慎放水穩(wěn)定了通脹預(yù)期。
導(dǎo)致本輪全球通脹的原因主要有三點：一、供應(yīng)鏈瓶頸與地緣政治危機導(dǎo)致的供給沖擊；二、疫情后總需求大量釋放加劇供不應(yīng)求；三、宏觀政策刺激總需求、抬升通脹預(yù)期。70年代高通脹與本輪通脹的來源高度相似：一是能源大國減產(chǎn)導(dǎo)致大宗商品價格高企，二是擴張性的財政政策帶動貨幣政策持續(xù)寬松導(dǎo)致物價水平難以控制。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與70年代也有著明顯區(qū)別：一、70年代勞動力成本上升的影響明顯大于本輪通脹，1974年美國非金融企業(yè)單位勞動力成本同比增幅一度達(dá)到13.2%的峰值，顯著推高了通脹，而在本輪通脹期間實際工資的下降對總體通脹起到了遏制作用；二、當(dāng)前各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的獨立性得到了有力的提升，通脹預(yù)期的錨定程度明顯高于70年代。綜合來看，再次出現(xiàn)類似70年代“大滯脹”的可能性較低。
下階段，通脹形勢在有利因素的引導(dǎo)下將趨于緩和，但風(fēng)險猶存。一、供應(yīng)鏈的逐漸改善有利于通脹緩解，但考慮到地緣政治危機疊加近年以來逆全球化和保護(hù)主義思潮抬頭，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重組的背景下，供應(yīng)鏈仍然存在一定風(fēng)險。二、前期釋放的需求基本滿足以及緊縮的貨幣政策降低了總需求，需求壓力的改善將引導(dǎo)歐美通脹逐漸下降。三、近期銀行業(yè)危機等風(fēng)險的沖擊削弱了歐美央行貨幣政策的可信度，通脹預(yù)期存在脫離錨定的風(fēng)險。展望未來，隨著緊縮性政策效應(yīng)傳導(dǎo)和供需兩端改善，歐美通脹趨勢性放緩的確定性較強。但是通脹預(yù)期抬升預(yù)示歐美通脹在中短期內(nèi)可能難以回歸央行目標(biāo)。預(yù)計，即使美聯(lián)儲和歐央行停止加息，高利率的環(huán)境也將繼續(xù)保持較長時間。
投資建議：本輪通脹持續(xù)放緩的確定性較強，但在通脹放緩的過程中可能還將經(jīng)歷一些曲折，高通脹、低成長仍是今年全球經(jīng)濟(jì)的主軸。考慮到美聯(lián)儲加息周期大概率即將結(jié)束，預(yù)計全球流動性將在未來一到兩個季度內(nèi)明顯改善，美元指數(shù)因加息周期結(jié)束而走弱也將階段性利好黃金等貴金屬市場。此外，歐元區(qū)通脹放緩的進(jìn)度較慢，歐央行在美聯(lián)儲停止加息后大概率還將繼續(xù)加息，這將導(dǎo)致我國外需持續(xù)承壓，建議今年年內(nèi)將關(guān)注的重點放在我國自身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上，A股市場仍存在結(jié)構(gòu)性的機會。
風(fēng)險提示：俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)；海外通脹不確定性；歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。
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