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事件：上周工業(yè)金屬價(jià)格大幅回升，截至3月31日，LME銅期貨收盤價(jià)為8993.5美元/噸，周環(huán)比上行0.54%；LME庫(kù)存為64725噸，周環(huán)比下行10.94%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美元指數(shù)走弱對(duì)銅價(jià)形成支撐。目前美聯(lián)儲(chǔ)利率已經(jīng)到達(dá)4.75%-5%的區(qū)間，點(diǎn)陣圖暗示今年最多再加息一次25bp，美元指數(shù)大概率進(jìn)入下行周期。而國(guó)際定價(jià)的銅價(jià)一般是以美元計(jì)價(jià)，美元走弱會(huì)對(duì)銅價(jià)上行形成一定支撐。此外，美國(guó)3月Marrkit制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇，中美經(jīng)濟(jì)利好共振推升銅價(jià)上行。
　　海內(nèi)外不確定性持續(xù)擾動(dòng)，供給受限推升銅價(jià)上行。海外方面，今年以來(lái)，受抗議暴亂、稅率、洪水災(zāi)害以及運(yùn)輸受阻等事件擾動(dòng)，秘魯、印尼和巴拿馬等主要銅礦生產(chǎn)國(guó)銅礦產(chǎn)量不如預(yù)期；國(guó)內(nèi)方面，隨著國(guó)內(nèi)冶煉廠3-4月份進(jìn)入密集檢修期，產(chǎn)能釋放相對(duì)受限。其中，青海銅業(yè)預(yù)計(jì)在4月檢修15天，影響產(chǎn)量約7000噸，江西銅業(yè)預(yù)計(jì)4月檢修30天。庫(kù)存端方面，“金三銀四”旺季效應(yīng)明顯，銅庫(kù)存持續(xù)去化。截至3月31日，LME銅庫(kù)存為64725噸，較去年同期減少26675噸，周環(huán)比下行10.94%，同比下行29.18%。
　　終端需求恢復(fù)相對(duì)偏慢，需求對(duì)銅價(jià)拉動(dòng)作用相對(duì)有限。截至3月31日，國(guó)內(nèi)精銅桿周度開(kāi)工率為72.61%，周環(huán)比下滑2.67%，主要是受下游需求恢復(fù)偏慢，需求不旺盛影響。從我國(guó)銅下游消費(fèi)占比超七成的電力、家用電器和交通運(yùn)輸來(lái)看，電網(wǎng)基建或?qū)⑹倾~需求的主要拉動(dòng)力。電力方面，隨著電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，電力電網(wǎng)在十四五期間投資規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，而銅作為電源系統(tǒng)和電網(wǎng)系統(tǒng)的重要組成部分，消費(fèi)規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-2月全國(guó)電網(wǎng)累計(jì)投資完成額319億元，同比增長(zhǎng)2.2%，電源累計(jì)投資完成額676億元，同比增長(zhǎng)44%；而汽車和空調(diào)方面，受海外經(jīng)濟(jì)低迷、高通脹和后續(xù)銷售動(dòng)能減弱影響，我國(guó)空調(diào)出口和汽車銷售顯著下滑，1-2月我國(guó)空調(diào)累計(jì)出口同比下滑6.4%、廣義乘用車?yán)塾?jì)銷量同比下滑19.7%。
　　投資建議：整體而言，美元指數(shù)下行和供給受限共同支撐了銅價(jià)上行，但終端需求的恢復(fù)偏慢以及需求不旺盛，尤其是受空調(diào)出口承壓和汽車銷售后續(xù)發(fā)力不足影響，對(duì)銅價(jià)拉動(dòng)作用不明顯。綜上，我們認(rèn)為銅的旺季消費(fèi)或?qū)⒊掷m(xù)承壓，銅價(jià)大概率以持續(xù)震蕩為主。目前滬銅已逼近7萬(wàn)元每噸關(guān)口，我們認(rèn)為，可持續(xù)關(guān)注銅配置機(jī)會(huì)，逢低配置，不宜追高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、通脹超預(yù)期和海外貨幣政策超預(yù)期等。