>> 財信證券-A股研究啟示錄二：全面注冊制下的A股趨勢、機(jī)會及風(fēng)險解讀-230317
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃紅衛(wèi) |
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全面優(yōu)化發(fā)行、定價、交易、監(jiān)管政策：全面注冊制下，監(jiān)管層僅對發(fā)行文件做形式審核，監(jiān)管干預(yù)空間小、審核效率高，大幅提高了資源配置效率，標(biāo)志著我國資本市場真正進(jìn)入市場化時代：（1）發(fā)行層面。各板塊設(shè)立差異化、高包容性的IPO條件，上市標(biāo)準(zhǔn)從“以財務(wù)指標(biāo)為主”轉(zhuǎn)向“兼顧財務(wù)指標(biāo)、市場指標(biāo)、非量化指標(biāo)”，更有利于成長早期的科技企業(yè)上市；（2）定價層面。取消23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價方式，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以更高價融資；（3）交易層面。優(yōu)化各項交易制度，大幅減少監(jiān)管對市場交易的限制；（4）監(jiān)管層面。通過《新證券法》、《刑法修正案十一》提高違法成本，并將“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報即擔(dān)責(zé)”，進(jìn)一步壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。
資本市場進(jìn)退更有序：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，突破IPO定價23倍市盈率上限，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能更高價融資更多，呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價趨勢。注冊制后，創(chuàng)業(yè)板打新收益率趨勢性下降，新股破發(fā)率持續(xù)提升。長期來看，未來A股打新收益率將接近0%，這將利空打新基金、利空指數(shù)增強(qiáng)基金、利空“固收+基金”的超額收益；短期而言，投資者對“打新無風(fēng)險收益率”還有一定慣性認(rèn)知，全面注冊制之后，預(yù)計A股打新短期仍存在一定超額收益。2022年A股退市率為0.94%，遠(yuǎn)低于美股2017-2022年均退市率（6%），預(yù)計未來A股退市率將趨勢性上行。
A股投資生態(tài)將深刻變遷：注冊制不意味市場流動性變差，但“小差”公司將走向邊緣化。2022年實施注冊制的美股、港股后70%股票交易額占比合計分別為3.12%、0.80%，大量“小差”公司存在喪失流動性、邊緣化傾向。當(dāng)下A股市場仍存在明顯“炒小、炒差、炒新”傾向，全面注冊制下，“小差”公司存在邊緣化可能性，“殼溢價”大概率將消失，A股進(jìn)一步呈現(xiàn)“頭部化、指數(shù)化、機(jī)構(gòu)化”趨勢。A股市場也將從此前“暴漲暴跌、牛短熊長、短線投機(jī)盛行”投資生態(tài)逐步過渡至未來“平穩(wěn)運(yùn)行、慢牛長牛、長線價值投資為主導(dǎo)”的投資生態(tài)。風(fēng)格層面，全面牛市更難發(fā)生，“半牛半熊”將是市場常態(tài)，更考驗選股能力。
投資建議：目前各大市場前12強(qiáng)中，美股、港股、A股分別有8家、3家、1家科技股，A股頭部科技股占比明顯偏低。全面注冊制下，A股將孵化一批科技股龍頭，A股頭部公司結(jié)構(gòu)大概率從目前傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)變遷。隨著A股市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)，高業(yè)績驅(qū)動下，A股投資回報率將明顯提升。中長期可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域龍頭公司。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲持續(xù)鷹派；全球金融風(fēng)險暴露；歐美經(jīng)濟(jì)硬著陸。
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