>> 中信證券-立中集團(tuán)(300428)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)短期低迷不改鋁合金龍頭長期增長趨勢(shì)-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,黃耀庭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)營收213.71億元，同增14.69%；扣除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用后歸母凈利為6.14億元，同增36.53%；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收51.22億元，同減7.50%；扣除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用后歸母凈利為1.52億元，同增7%。公司功能中間合金與鋁合金車輪業(yè)務(wù)量價(jià)齊升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，再生鑄造鋁合金業(yè)務(wù)短期承壓，未來有望充分受益雙碳政策推動(dòng)再生鋁市場(chǎng)擴(kuò)容，免熱處理鋁合金加速量產(chǎn)落地，鋰電材料放量在即，多元驅(qū)動(dòng)下基本面向上趨勢(shì)不改，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年公司營收業(yè)績穩(wěn)健增長，2023年Q1增速放緩不改向上趨勢(shì)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收213.71億元，同增14.69%，歸母凈利潤4.92億元，同增9.41%；扣除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用后歸母凈利潤為6.14億元，同增36.53%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收51.22億元，同減7.50%；歸母凈利潤1.18億元，同減12.11%；扣除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用后歸母凈利為1.52億元，同增7%。收入略減主要系一季度汽車市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)低迷，后續(xù)汽車產(chǎn)銷量有望逐步回暖，疊加公司各業(yè)務(wù)產(chǎn)品持續(xù)高端化拓展，積極擁抱新能源，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，基本面向上趨勢(shì)不改。
▍中間合金與鋁合金車輪量價(jià)齊升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，再生鑄造鋁合金業(yè)務(wù)短期承壓未來有望充分受益雙碳政策。2022年中間合金業(yè)務(wù)收入21.21億元，同增32%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用凈利潤1.4億元，同增43%。鋁合金車業(yè)務(wù)收入73億元，同比40%；剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用凈利潤3.2億元，同比增長160%，主要系產(chǎn)能釋放，金屬材料和海運(yùn)費(fèi)聯(lián)動(dòng)定價(jià)，疊加人民幣貶值和國內(nèi)外鋁價(jià)正掛等因素的影響。以上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)釋放與高端產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。再生鑄造鋁合金業(yè)務(wù)2022年?duì)I收119.3億元，同增1.3%。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用凈利潤1.4億元，同比下降35.3%，主要系鋁價(jià)震蕩導(dǎo)致公司存貨跌價(jià)，疊加多因素沖擊導(dǎo)致的汽車產(chǎn)業(yè)鏈停擺影響。公司下游客戶質(zhì)量優(yōu)越，未來有望享受雙碳趨勢(shì)下的再生鋁行業(yè)紅利。
▍免熱合金短期卡位優(yōu)勢(shì)明顯，中長期強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。政策端推動(dòng)產(chǎn)業(yè)端發(fā)展，在汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，主機(jī)廠成本節(jié)約訴求強(qiáng)化，疊加壓鑄設(shè)備布局逐步成型，產(chǎn)能有望逐步釋放，一體化壓鑄有望加速滲透。根據(jù)《汽車行業(yè)一體壓鑄深度跟蹤報(bào)告：一體鑄造大勢(shì)所趨，自主品牌大有可為》（2022-6-10），我們測(cè)算2025年國內(nèi)新能源車整體免熱合金市場(chǎng)規(guī)模為145億元，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR為161%。免熱處理合金賽道坡長雪厚，公司具備專利、產(chǎn)品性能、客戶等先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)，且對(duì)再生鋁理解深刻具有多年應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù)積累，同時(shí)廢鋁回收渠道布局完善，未來持續(xù)推進(jìn)再生鋁于免熱合金生產(chǎn)強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步釋放盈利空間，未來有望持續(xù)勝出具備高市占率潛力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車與燃油車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；一體化壓鑄滲透率不及預(yù)期；鋰電材料業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：考慮到2022年疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增速下行，2023年一季度汽車行業(yè)表現(xiàn)低迷，行業(yè)或出現(xiàn)增長放緩趨勢(shì)，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.24/1.71(原預(yù)測(cè)為1.59/2.27元)，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.09元。因?yàn)楣镜南掠涡袠I(yè)更偏向于汽車零部件與上游原材料鋁合金領(lǐng)域，我們認(rèn)為選取同屬汽車壓鑄行業(yè)與鋁合金行業(yè)的可比公司更為合理，最終選取文燦股份（22倍PE）、拓普集團(tuán)（24倍）、永茂泰（18倍）可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年P(guān)E估值平均為21倍，考慮到公司中間合金與鋁合金車輪量價(jià)齊升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)固業(yè)績，鋰電材料放量在即與免熱合金加速量產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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