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2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.14億元，同比+22.9%，環(huán)比+29.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比+80.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+86.4%。公司盈利超市場(chǎng)預(yù)期，我們看好重卡行業(yè)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、物流恢復(fù)出口高增等利好因素加持下逐步走出底部，公司作為行業(yè)龍頭有望顯著受益，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力提升，費(fèi)用優(yōu)化。4月28日公司發(fā)布公告，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.14億元，同比+22.9%，環(huán)比+29.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比+80.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+86.4%。1Q23公司毛利率為7.9%，同比+1.3pcts，環(huán)比+4.4pcts。費(fèi)用率為2.5%，同比-0.5pct，環(huán)比-2.2pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.3%，同比-0.2pct，環(huán)比+0.6pct；管理費(fèi)用率為0.9%，同比+0.5pct，環(huán)比-0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.9%，同比-0.6pct，環(huán)比-2.5pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.5%，同比-0.2pct，環(huán)比-0.1pct
　　▍公司份額穩(wěn)居第一，規(guī)模效應(yīng)恢復(fù)明顯。以重汽集團(tuán)口徑測(cè)算，23Q1中國(guó)重汽銷(xiāo)量約6.7萬(wàn)輛，同比+23%，顯著跑贏行業(yè)增速（同比+4.3%）；市場(chǎng)份額達(dá)28%，同比+4pcts，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一。中國(guó)重汽市場(chǎng)份額快速提升的原因主要為出口市場(chǎng)旺盛，我們測(cè)算中國(guó)重汽集團(tuán)23Q1出口達(dá)3.1萬(wàn)輛，市占率高達(dá)近50%。伴隨著銷(xiāo)量的提升，公司規(guī)模效應(yīng)明顯恢復(fù)，凈利率恢復(fù)至3.4%，同比+1.1pcts，已恢復(fù)到2017-2019年行業(yè)相對(duì)景氣時(shí)期的凈利率水平。疊加原材料價(jià)格的相對(duì)下降及行業(yè)終端價(jià)格的平穩(wěn)，重卡行業(yè)盈利能力恢復(fù)的高確定性得到印證。
　　▍四大驅(qū)動(dòng)因素共振，助力行業(yè)復(fù)蘇。我們認(rèn)為重卡需求有望得到明顯恢復(fù)，主要有以下四點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力：①重卡更新迭代周期約7-8年左右。2016Q4到2021Q2是上一輪重卡銷(xiāo)量的牛市。我們預(yù)計(jì)2023年及以后，置換需求有望隨上輪行業(yè)牛市中售出車(chē)輛的增加而增加，從而帶動(dòng)重卡行業(yè)逐步復(fù)蘇。②15部門(mén)發(fā)文《柴油貨車(chē)污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，加碼柴油貨車(chē)污染治理。且國(guó)家頒布建材、有色等行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案，加快淘汰老舊國(guó)四車(chē)輛。③Q1重卡行業(yè)出口銷(xiāo)量達(dá)6.4萬(wàn)輛，同比+90%，出口銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。④行業(yè)終端需求有望受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、物流回暖、地產(chǎn)紓困等多重利好。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù)；物流運(yùn)價(jià)低迷；基建投資不及預(yù)期；天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；公司新能源重卡業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持2023年重卡行業(yè)銷(xiāo)量90萬(wàn)輛的判斷，同比增長(zhǎng)30%，看好重卡行業(yè)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下逐步走出底部。我們維持公司2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.5億/15.4億元/18.7億元。我們采用PB估值方法，以2023年凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，結(jié)合公司歷史估值中樞1.5-1.9倍PB估值，給予1.7倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。