>> 中信證券-龍芯中科(688047)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年業(yè)績承壓，2023年信創(chuàng)新周期起點(diǎn)有望開啟-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信創(chuàng)政策性市場2022年處于承上啟下的交接期，出現(xiàn)短期需求下降，但政策定調(diào)有望于2023年開啟新一輪采購周期。公司深耕CPU賽道20余年，作為國產(chǎn)CPU中自主化程度最高的廠商，有望受益于新一輪信創(chuàng)采購周期，同時(shí)發(fā)力開放性市場打開更大市場空間，我們認(rèn)為公司后續(xù)業(yè)績有望同環(huán)比提升。我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年政策性市場承上啟下，信息化類芯片需求短期波動(dòng)明顯，導(dǎo)致公司營收及利潤下降。2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.39億元，同比-38.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-78.15%；毛利率為47.09%，同比-6.66pcts。22Q4單季度看，公司營業(yè)收入為2.55億元，同比-40.24%，環(huán)比+87.29%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.21億元，同比下降1.39億元，環(huán)比下降0.06億元；毛利率為42.76%，同比-17.2pcts，環(huán)比+7.67pcts。23Q1，公司營業(yè)收入為1.18億元，同比-34.93%，環(huán)比-53.67%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.72億元，同比下降1.09億元，環(huán)比下降0.51億元；毛利率為37.04%，同比-23.96pcts，環(huán)比-5.72pcts。2022年以來公司營收不及預(yù)期，主要是電子政務(wù)市場最終用戶正處于項(xiàng)目驗(yàn)收和過渡階段，采購需求較少，導(dǎo)致信息化應(yīng)用銷售收入下降及項(xiàng)目性收入下降。
▍新一輪信創(chuàng)政策定調(diào)，新周期下需求有望恢復(fù)，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)受益。行業(yè)需求方面：2022年以來信創(chuàng)市場處于前一期收尾但下一期尚未啟動(dòng)的過渡階段，短期需求未緊密銜接，但政策層面已經(jīng)定調(diào)未來五年國產(chǎn)化目標(biāo)。隨著國務(wù)院頒布對(duì)高校、醫(yī)院、中小微企業(yè)等九大領(lǐng)域更換設(shè)備的財(cái)政貼息政策，新一輪信創(chuàng)周期有望迎來實(shí)際推進(jìn)階段。競爭格局方面：龍芯20多年來堅(jiān)持高度自主的研發(fā)道路，技術(shù)積累扎實(shí)。在當(dāng)前形勢下，產(chǎn)業(yè)安全重要性顯著提升，龍芯憑借高度自主化能力，不依賴外部授權(quán)，“卡脖子”問題影響小，進(jìn)一步夯實(shí)了國產(chǎn)CPU的龍頭地位。長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為公司是國產(chǎn)化浪潮下技術(shù)實(shí)力具有領(lǐng)先優(yōu)勢、且料將持續(xù)受益的公司。
▍CPU產(chǎn)品完成性能補(bǔ)課，未來政策性市場和開放性市場“兩條腿”走路。公司經(jīng)過20年的發(fā)展，到2020/2021年CPU和操作系統(tǒng)基本完成“補(bǔ)課”，2022年，公司在系統(tǒng)掌握了單核通用處理器和操作系統(tǒng)的關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，開展面向開放市場轉(zhuǎn)型的起步之年。公司目前基于LA架構(gòu)CPU已形成由1C102、1C103、2K0500、2K1000LA、2K1500、2K2000、3A5000、3C5000、3D5000組成的性能由低到高的完整系列。根據(jù)公司公告，未來公司一方面將在政策性市場帶動(dòng)下持續(xù)完善基礎(chǔ)軟硬件平臺(tái)，大幅提升龍芯CPU的性價(jià)比和軟件生態(tài)；另一方面集中力量突破存儲(chǔ)服務(wù)器、行業(yè)終端、打印機(jī)、BMC、五金電子等解決方案，積累開放市場競爭優(yōu)勢，并在2022年四季度初見成效。
▍根據(jù)其2022年年報(bào)，2023年，龍芯將持續(xù)改進(jìn)處理器技術(shù)與性能，把自主研發(fā)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為軟件生態(tài)的優(yōu)勢。1）公司預(yù)期將完成第四代首款芯片3A6000的調(diào)試和產(chǎn)品化，在桌面領(lǐng)域性能將全面超過引進(jìn)X86和ARM的國內(nèi)CPU，同時(shí)將完成新款橋片優(yōu)化版的流片和調(diào)試，完成新款服務(wù)器芯片的設(shè)計(jì)交付流片，完成新款平臺(tái)SoC芯片的設(shè)計(jì)。公司預(yù)期2023年研發(fā)的3C6000和3D6000在服務(wù)器領(lǐng)域性能將全面超過引進(jìn)X86和ARM的國內(nèi)CPU。2）開展龍芯首款GPGPU芯片的研制，大幅提升圖形和包括AI加速在內(nèi)的計(jì)算性能。3）持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化二進(jìn)制翻譯平臺(tái)，在龍芯平臺(tái)上流暢運(yùn)行X86/Linux和X86/Windows的應(yīng)用。4）完善和優(yōu)化包括龍芯瀏覽器、龍芯打印機(jī)、龍芯三維顯控、龍芯視頻編輯器等“一招鮮”的龍芯基礎(chǔ)應(yīng)用。遠(yuǎn)期來看，我們認(rèn)為公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和先進(jìn)的產(chǎn)品性能，繼續(xù)保持國產(chǎn)處理器市場的領(lǐng)先地位。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；公司核心技術(shù)泄密的風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款余額增加導(dǎo)致的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；公司獲得政府補(bǔ)助變化的風(fēng)險(xiǎn)；公司仲裁和訴訟風(fēng)險(xiǎn)；公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)；公司供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到2022年國內(nèi)信創(chuàng)整體處于政策過渡期，信息化產(chǎn)品短期需求降低，我們下調(diào)公司2023/24年?duì)I收預(yù)測至17.58/27.24億元（原預(yù)測值為20.10/27.98億元），新增2025年?duì)I收預(yù)測39億元；下調(diào)公司2023/24年凈利潤至2.33/4.13億元（原預(yù)測值為4.64/6.53億元），新增2025年凈利潤為5.01億元。由于信創(chuàng)行業(yè)短期政策未實(shí)際推出，因此公司短期業(yè)績存在不確定性，但是考慮到公司在CPU領(lǐng)域的技術(shù)自主化程度最高及工控類產(chǎn)品覆蓋市場空間大，同時(shí)發(fā)力開放性市場打開更大市場空間，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展前景。因此我們暫時(shí)不給出目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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