>> 光大證券-飛科電器(603868)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：高端化轉(zhuǎn)型見效，盈利能力進(jìn)入上升通道-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.3億元，YoY+16%；歸母凈利潤(rùn)8.2億元，YoY+28%。其中22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.1億元，YoY-20%，收入同比下滑主要系疫情影響。1Q23公司營(yíng)收13.7億元，YoY+23%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，YoY +35%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系節(jié)日營(yíng)銷見效。公司擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），現(xiàn)金分紅率106%。
點(diǎn)評(píng)：
高端化效果顯著，全年業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司系個(gè)護(hù)小家電龍頭企業(yè)，2022年個(gè)護(hù)小家電行業(yè)明顯承壓，零售額同比-3.3%。分產(chǎn)品看，公司2022年個(gè)護(hù)電器/生活電器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.5/1.3億元（YoY+18%/-27%）；個(gè)護(hù)電器收入逆勢(shì)增長(zhǎng)主要系公司持續(xù)推進(jìn)高端轉(zhuǎn)型，2022年推出17個(gè)系列新品上市，中高端銷售占比提高至45%，剃須刀產(chǎn)品銷售均價(jià)同比+32%。主要產(chǎn)品電動(dòng)剃須刀22年銷售量0.48億只（YoY-13%），22H1/H2營(yíng)收分別為16.4/15.8億元（YoY+36%/0），22H2營(yíng)收同比持平主因疫情影響物流發(fā)貨致銷量同比下滑。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，公司23Q1京東/天貓渠道銷量同比+34%/-23%，隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇、需求回暖，后續(xù)銷量回升有望帶動(dòng)剃須刀收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道看，2022年全年直銷/經(jīng)銷收入占比51%/49%（YoY+13/-13pcts），其中直銷渠道毛利率68%（YoY+9pcts），經(jīng)銷商家數(shù)從578家減少至484家，從過去的經(jīng)銷為主逐漸轉(zhuǎn)化為經(jīng)銷直銷并存；同時(shí)深化線上“C端化”改革，大力拓展線下體驗(yàn)店，通過營(yíng)銷改革提升消費(fèi)者數(shù)據(jù)和需求分析能力，進(jìn)而推動(dòng)公司高端化升級(jí)。分品牌看，公司戰(zhàn)略性提升“博銳”品牌定位，賦予其承接“飛科”品牌部分性價(jià)比市場(chǎng)功能，2022年博銳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4億元（YoY+14%），為“飛科”品牌開拓進(jìn)一步升級(jí)空間。
盈利能力持續(xù)改善，1Q23業(yè)績(jī)高增。自22Q1以來，公司單季度毛利率均維持在52%以上，2022年全年公司毛利率54%（YoY+6.6pcts），主要系：1）中高端產(chǎn)品占比提升推動(dòng)公司盈利改善；2）產(chǎn)品外包生產(chǎn)數(shù)量占比同比下降，生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）主要原材料及核心部件集中采購，規(guī)模效應(yīng)下對(duì)上游議價(jià)能力增強(qiáng)、成本得到有效控制；全年銷售費(fèi)用率24.7%，同比+5.5pcts，主要系大力發(fā)展自營(yíng)電商、內(nèi)容化營(yíng)銷等新營(yíng)銷模式。綜合來看，22年公司歸母凈利率17.8%，同比+1.8pcts。其中22Q4公司歸母凈利潤(rùn)0.81億元（YoY-41%），歸母凈利率8.9%（YoY-3.2pcts），主要系疫情導(dǎo)致銷量下滑及銷售費(fèi)用率未得到及時(shí)控制。23Q1公司營(yíng)收同比+22.7%，毛利率56.1%（YoY+2pcts）創(chuàng)上市來單季度新高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+743.5%，歸母凈利率為23.3%（YoY+2.2pcts），業(yè)績(jī)高增主要系生產(chǎn)成本降低及收入端節(jié)日營(yíng)銷見效。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：飛科是個(gè)護(hù)小家電行業(yè)龍頭，以“研發(fā)創(chuàng)新”和“品牌運(yùn)營(yíng)”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提升運(yùn)營(yíng)效率，追求有質(zhì)量的成長(zhǎng)，目前盈利能力已進(jìn)入上升通道?？紤]到公司高端化轉(zhuǎn)型見效，我們上調(diào)飛科電器2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至11.4億元、13.1億元（較前次分別上調(diào)10%、15%），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27、24、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品集中度較高，新品拓展不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
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