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2023Q1公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，C端業(yè)務(wù)產(chǎn)品、品牌、渠道建設(shè)持續(xù)深化，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)彰顯。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.97/1.78/1.1元，參考可比公司益生股份、仙壇股份2024年Wind一致預(yù)期平均估值為14倍PE，考慮到公司在白羽肉雞領(lǐng)域的龍頭地位及在食品深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局，給予公司2024年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍圣農(nóng)發(fā)展公布2023年一季報(bào)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.37億元，同比+34.3%，環(huán)比+1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比+236.9%，環(huán)比-59.1%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍家禽板塊成本階段性高位，食品業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)高增。整體來(lái)看，23Q1公司主業(yè)盈利穩(wěn)增，23Q1公司毛利率8.61%，同比+3.31pcts，環(huán)比-3.00pcts。分拆來(lái)看：家禽板塊：23Q1公司家禽板塊實(shí)現(xiàn)銷量26.48萬(wàn)噸，同比+9.7%，環(huán)比-10.1%，均價(jià)11718元/噸，同比+13.2%，環(huán)比-2.4%，但受制于冬季保溫費(fèi)、飼料成本高位影響，23Q1噸成本相對(duì)高位，噸利環(huán)比下滑。
　　食品板塊：23Q1食品板塊實(shí)現(xiàn)銷售額20.07億元，同比+46.4%，環(huán)比+12.8%，銷量7.26萬(wàn)噸，同比+22.4%，環(huán)比+6.8%，均價(jià)27645元/噸，同比+19.6%，環(huán)比+5.6%。食品板塊量?jī)r(jià)亮眼，主要系貿(mào)易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、B端恢復(fù)、C端持續(xù)上量帶動(dòng)。
　　費(fèi)用端看，公司期間費(fèi)用優(yōu)化成效顯著。23Q1公司銷售費(fèi)用率2.4%，同比-0.12pct，環(huán)比-0.20pct；管理費(fèi)用率1.9%，同比-0.00pct，環(huán)比+0.13pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%，同比-0.11pct，環(huán)比-0.17pct；研發(fā)費(fèi)用率0.5%，同比-0.18pct，環(huán)比-0.42pct。
　　▍深化產(chǎn)品、品牌及渠道建設(shè)，C端業(yè)務(wù)有望維持高速成長(zhǎng)。2022年公司食品深加工業(yè)務(wù)中C端含稅收入超14億元，同比增長(zhǎng)64%，占比提升至23%，我們估計(jì)23Q1公司C端業(yè)務(wù)維持高增。公司持續(xù)深化食品深加工業(yè)務(wù)產(chǎn)品、品牌及渠道建設(shè)。在產(chǎn)品方面，公司成功打造“脆皮炸雞”、“嘟嘟翅”兩大過(guò)億大單品，同時(shí)加大新品研發(fā)力度，后續(xù)香煎雞胸肉、手槍腿、脆皮炸翅等新品也有望持續(xù)上量，帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上；在品牌方面，公司成立專業(yè)品牌及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，探索多元化營(yíng)銷方案；在渠道方面，公司持續(xù)深耕線上渠道，平臺(tái)電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道營(yíng)收占C端比例有望維持高位。展望后續(xù)，隨著公司品牌影響力持續(xù)提升，爆款單品持續(xù)涌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司C端業(yè)務(wù)未來(lái)有望保持高增。
　　▍種雞業(yè)務(wù)穩(wěn)步推廣，全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭有望充分受益周期紅利。2022年公司自有種源“圣澤901”正式實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，目前公司父母代種雞在國(guó)產(chǎn)種源市場(chǎng)中份額第一，穩(wěn)步向國(guó)內(nèi)40%市占率持續(xù)邁進(jìn)，2023年或有增量利潤(rùn)貢獻(xiàn)。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)1）海外引種持續(xù)短缺將在23H2傳導(dǎo)到商品端，2）H2開(kāi)始，白雞景氣將持續(xù)向上，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部降本增效，產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)（公司“十四五”末目標(biāo)為上游肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能10億羽，下游食品深加工產(chǎn)能超50萬(wàn)噸，銷售額超過(guò)130億），未來(lái)有望充分受益周期景氣紅利。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：雞價(jià)上漲不及預(yù)期；飼料成本維持高位；出現(xiàn)養(yǎng)殖疫情；食品安全事件；禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化；自然災(zāi)害等。
　　▍投資建議：公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，C端業(yè)務(wù)產(chǎn)品、品牌、渠道建設(shè)持續(xù)深化，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)彰顯。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.97/1.78/1.1元，參考可比公司益生股份、仙壇股份2024年Wind一致預(yù)期平均估值為14倍PE，考慮到公司在白羽肉雞領(lǐng)域的龍頭地位及在食品深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局，給予公司2024年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。