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公司2022年?duì)I收平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善等因素實(shí)現(xiàn)提升，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，總體經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，盈利能力加快顯現(xiàn)。伴隨數(shù)據(jù)安全建設(shè)深化，我們看好公司的實(shí)戰(zhàn)化安全能力以及體系化解決方案提供能力，有望獲得廣闊業(yè)務(wù)增量。公司還將布局AI+安全市場(chǎng)，關(guān)注安全代碼生成、AIGC內(nèi)容鑒偽等方向?；诋a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司還將爭(zhēng)取在海外市場(chǎng)取得更大突破。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.23億元（yoy+7.12%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元（yoy+110.28%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-3.06億元（yoy+61.15%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.25億元（yoy+40.32%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.33億元（yoy-10.95%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-6.33億元（yoy-4.69%）。
　　▍關(guān)基行業(yè)大客戶引領(lǐng)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升。分業(yè)務(wù)看，2022年，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、硬件及其他分別實(shí)現(xiàn)收入45.28/8.26/8.57億元，yoy+17.35%/17.14%/-29.58%，毛利率分別為78.07%/50.82%/4.83%，yoy+1.05/-9.31/-1.07pcts?；跇I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善以及產(chǎn)品端毛利率提升，公司整體毛利率達(dá)到64.34%（yoy+4.36pcts）。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品中，2022年數(shù)據(jù)安全、實(shí)戰(zhàn)化態(tài)勢(shì)感知收入同比增速分別超55%/20%。分行業(yè)看，企業(yè)級(jí)客戶收入為40.08億元，得益于軍團(tuán)模式，能源、運(yùn)營(yíng)商、金融行業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)66.25%/56.04%/35.29%；政府及公檢法客戶收入為22.04億元。分客戶規(guī)?？?，500萬以上營(yíng)收客戶貢獻(xiàn)公司40.56%收入，營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.33%。
　　▍高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步落地，盈利能力加快顯現(xiàn)。2022年，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為18.95/6.84/16.94億元，yoy+7.59%/4.89%/-3.10%，費(fèi)用增速顯著下降，三費(fèi)占收入比重分別為30.45%/10.99%/27.23%，yoy+0.13/-0.23/-2.87pcts。公司研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)后，研發(fā)效率不斷增長(zhǎng)，人效指標(biāo)進(jìn)一步提升。截至2022年，公司員工總數(shù)為9957人（yoy+3.11%），人均創(chuàng)收由2021年60.15萬元增長(zhǎng)至62.50萬元。基于此，盡管面臨宏觀環(huán)境影響，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，扣非虧損同比收窄61.15%。伴隨規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)揮，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力未來有望持續(xù)改善。
　　▍強(qiáng)化數(shù)據(jù)安全體系建設(shè)，布局AI+安全市場(chǎng)。近年來，數(shù)據(jù)安全政策體系持續(xù)完善并落地執(zhí)行，各行業(yè)密集開啟數(shù)據(jù)安全建設(shè)，行業(yè)景氣度向上。根據(jù)其財(cái)報(bào)，公司結(jié)合數(shù)據(jù)要素化市場(chǎng)機(jī)遇，計(jì)劃將針對(duì)原始數(shù)據(jù)資源化、數(shù)據(jù)資源要素化、數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品化等核心環(huán)節(jié)，幫助客戶系統(tǒng)性建設(shè)數(shù)據(jù)安全防護(hù)體系。此外，公司將依托多年積累的安全大數(shù)據(jù)，在安全代碼生成、智能研判、AI+數(shù)據(jù)安全防護(hù)等新興領(lǐng)域積極探索，公司還將布局AIGC內(nèi)容鑒偽等AI監(jiān)管方向。
　　▍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)夯實(shí)行業(yè)排頭兵地位，積極開拓國(guó)際市場(chǎng)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)商，2022年?duì)I收體量位居行業(yè)頭部位置，多項(xiàng)新賽道產(chǎn)品位居行業(yè)份額第一；根據(jù)其財(cái)報(bào)，未來，公司將持續(xù)強(qiáng)化核心技術(shù)能力，滿足重點(diǎn)客戶需求，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。2022年，公司國(guó)際化戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，再獲億元級(jí)大單；公司態(tài)勢(shì)感知、終端安全、威脅檢測(cè)等產(chǎn)品已具備同國(guó)際大廠競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，公司將進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)銷售渠道，爭(zhēng)取在“一帶一路”沿線國(guó)家取得更大突破，有望為公司打開全新增長(zhǎng)空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新賽道產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期；公司研發(fā)效率提升不及預(yù)期；公司內(nèi)部管理改善不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，調(diào)整公司2023-24年收入預(yù)測(cè)至79.21/100.22億元（原預(yù)測(cè)84.96/107.90億元），新增2025年收入預(yù)測(cè)125.48億元。參考迪普科技、深信服、安恒信息和亞信安全2023年平均PS估值水平7倍（Wind一致預(yù)期），考慮到奇安信作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全龍頭企業(yè)，且已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)盈利，給予2023年公司目標(biāo)市值554億元（對(duì)應(yīng)7xPS），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81元，維持“買入”評(píng)級(jí)