>> 華創(chuàng)證券-華東醫(yī)藥(000963)深度研究報告系列一：工業(yè)加速創(chuàng)新，醫(yī)美和工業(yè)微生物極具成長性-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 5208KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭辰 |
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傳統(tǒng)醫(yī)藥白馬革新求變。華東醫(yī)藥為國內(nèi)傳統(tǒng)醫(yī)藥白馬，過往取得了輝煌的業(yè)績表現(xiàn)。但在集采與醫(yī)?？刭M的大環(huán)境下，公司經(jīng)歷了傳統(tǒng)仿制藥企不可避免的陣痛。集采與醫(yī)?？刭M讓公司的業(yè)績短期增長承壓，在政策倒逼傳統(tǒng)藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)趨勢下，華東醫(yī)藥也在積極尋求變革：第一，醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)加碼創(chuàng)新；第二，醫(yī)美業(yè)務(wù)不斷為公司注入新的活力；第三，工業(yè)微生物為醫(yī)藥工業(yè)開拓第二增長曲線。
醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)加碼創(chuàng)新。公司在集采后迅速啟動轉(zhuǎn)型，通過自主開發(fā)、外部引進、項目合作等方式在內(nèi)分泌、自免和腫瘤三大核心治療領(lǐng)域布局創(chuàng)新藥和生物類似藥，短、中、長期均有產(chǎn)品布局。自2023年起，公司在研管線開始迎來收獲，利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥已于2023年3月獲批，利拉魯肽減肥適應(yīng)癥、自免罕見病品種Arcalyst、腫瘤創(chuàng)新藥邁華替尼、烏司奴單抗生物類似藥、卵巢癌ADC產(chǎn)品ELAHERE也有望在2023-2024年陸續(xù)獲批上市，并在公司強大的商業(yè)化能力賦能下實現(xiàn)快速放量，推動公司業(yè)績加速增長。與此同時，早期產(chǎn)品研發(fā)也在有序推進，保障公司遠期發(fā)展。
醫(yī)美業(yè)務(wù)不斷為公司注入新的活力。公司通過數(shù)起收購快速搭建了注射劑和EBD（能量源設(shè)備）的完整醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，橫向整合行業(yè)資源，使公司快速躋身國內(nèi)醫(yī)美第一梯隊。短期看，公司現(xiàn)有核心產(chǎn)品少女針產(chǎn)品力過硬、市場競爭格局良好，輔以公司強大的銷售資源，業(yè)績的快速增長大概率有保障。中長期看，2023-2025年公司多款醫(yī)美產(chǎn)品預(yù)期上市推廣，注射類產(chǎn)品伊妍仕M型、中高端玻尿酸系列MaiLi和Perfectha有望陸續(xù)獲批，同時皮膚管理、冷凍溶脂等醫(yī)美能量源設(shè)備將持續(xù)升級迭代，公司在醫(yī)美領(lǐng)域現(xiàn)有和儲備的產(chǎn)品管線豐富，戰(zhàn)略地位穩(wěn)固，前景遠大。
工業(yè)微生物為醫(yī)藥工業(yè)開拓第二增長曲線。2020年公司設(shè)立琿達生物，成立工業(yè)微生物事業(yè)部，依托原有微生物發(fā)酵深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)在工業(yè)微生物領(lǐng)域快速進行布局，2021-2023年先后收購華昌高科、華仁科技和南農(nóng)動藥，成立美琪健康、琿益生物，合作共建華東合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院。目前已形成中美華東、琿達生物、琿益生物三大微生物研發(fā)平臺，杭州祥符橋、錢塘新區(qū)、江蘇九陽、美琪健康、美華高科、蕪湖華仁六大產(chǎn)業(yè)基地的格局版圖，為醫(yī)藥工業(yè)提供新的利潤增長點。成立僅三年，2022年華東工業(yè)微生物板塊已取得5.1億元收入。未來工業(yè)微生物板塊收入體量的快速增加也將對工業(yè)板塊業(yè)績有更大支撐。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30.2、36.8和45.6億元，同比增長20.9%、21.7%和23.9%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE為24、20和16倍。根據(jù)分部估值計算，公司2023年醫(yī)藥工業(yè)對應(yīng)估值689億元（傳統(tǒng)藥品512億元+創(chuàng)新藥和生物類似藥121億元+工業(yè)微生物56億元），醫(yī)美業(yè)務(wù)對應(yīng)估值270億元，醫(yī)藥商業(yè)對應(yīng)估值54億元，2023年公司合理估值為1014億元，對應(yīng)股價58元。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、創(chuàng)新藥和醫(yī)美產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；2、藥品集采和醫(yī)?？刭M力度加大；3、內(nèi)分泌、自免和腫瘤藥品市場競爭格局惡化
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