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核心觀點(diǎn)
　　新舊準(zhǔn)則切換下利潤大幅增長，償付能力環(huán)比小幅波動(dòng)但仍較為充足。上市險(xiǎn)企1Q23新準(zhǔn)則下凈利潤均呈現(xiàn)大幅增長，系新金融工具準(zhǔn)則下FVTPL浮盈增加導(dǎo)致資產(chǎn)端彈性提升，與準(zhǔn)備金折現(xiàn)率可采用OCI選擇權(quán)導(dǎo)致負(fù)債端彈性減弱共同影響，新舊準(zhǔn)則切換下一季度凈資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)較快增長。今年一季度償付能力充足率水平環(huán)比小幅波動(dòng)，但仍顯著高于監(jiān)管要求，償付能力可觀。
　　人身險(xiǎn)：NBV實(shí)現(xiàn)正增長，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)且產(chǎn)能顯著提升。1）產(chǎn)品層面：今年一季度保費(fèi)表現(xiàn)為前低后高，1月受疫情沖擊，代理人與客戶均大幅減少社交頻次，疊加春節(jié)因素，新單表現(xiàn)較為疲軟，但步入2月以來，部分險(xiǎn)企推動(dòng)開門紅“二次沖刺”，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)推動(dòng)消費(fèi)需求逐步改善，新單增速較為強(qiáng)勁，其中個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道均有較好表現(xiàn)。2）隊(duì)伍層面：國壽隊(duì)伍規(guī)模已企穩(wěn)，平安仍在持續(xù)探底，太保關(guān)注核心隊(duì)伍發(fā)展；此外，我們觀察到隊(duì)伍產(chǎn)能提升成效顯著，認(rèn)為規(guī)模觸底后的質(zhì)態(tài)提升值得期待。3）價(jià)值層面：NBV擺脫頹勢實(shí)現(xiàn)正增長，超出市場年初預(yù)期；差異化銀保策略導(dǎo)致NBVM分化，其中平安有所下滑而太保優(yōu)化業(yè)務(wù)品質(zhì)推動(dòng)提升。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速穩(wěn)健，COR小幅改善。車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速6%+，其中人保的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)平均水平（6.2%），CR3也穩(wěn)定在68.9%，我們預(yù)計(jì)去年二季度的低基數(shù)效應(yīng)有望推動(dòng)汽車銷量與車險(xiǎn)保費(fèi)進(jìn)一步提升。非車險(xiǎn)增長動(dòng)能較為分化，但占比大多穩(wěn)中有升，從人保數(shù)據(jù)來看，保證險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)為增長的主要?jiǎng)幽?。成本端來看，人保、太保COR同比改善，保證險(xiǎn)拖累平安賠付水平。
　　投資端：市場回暖推動(dòng)TII上行，NII小幅下降。2023年資本市場表現(xiàn)較好，推動(dòng)險(xiǎn)企TII同比有所抬升，一定程度上緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)；長端利率震蕩中微增，考驗(yàn)險(xiǎn)企固收資產(chǎn)配置節(jié)奏，且非標(biāo)資產(chǎn)供給降低也帶來一定的再配置壓力，NII小幅下降。
　　未來展望：多重因素同步催化。1）消費(fèi)需求回暖：疫情管控放開，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)觀察得放開3個(gè)月后的保費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏明顯，可選消費(fèi)需求回升。2）政策催化：監(jiān)管調(diào)研人身險(xiǎn)評估利率，指引定價(jià)利率降至3.0%，我們對行業(yè)未來發(fā)展的判斷為“短多中稍空長多”，即短期炒停售催化，中期縱向競爭力減弱但橫向競爭力仍在，長期利差損風(fēng)險(xiǎn)降低。3）渠道改革進(jìn)入下半場：個(gè)險(xiǎn)從量穩(wěn)到質(zhì)增，未來在把握入口端+精細(xì)化經(jīng)營上持續(xù)發(fā)力；銀保重要性提升，下一步關(guān)注結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升渠道價(jià)值。4）低估值低倉位機(jī)遇：估值處近五年24%-62%分位數(shù)區(qū)間，基本面好轉(zhuǎn)應(yīng)享受估值溢價(jià)；1Q23公募重倉股邊際減配，系對居民生活節(jié)奏恢復(fù)的過度悲觀，我們認(rèn)為應(yīng)把握現(xiàn)階段板塊的配置機(jī)遇。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　1）壽險(xiǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)，規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產(chǎn)能提升成效顯著，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放；2）車險(xiǎn)量質(zhì)齊升邏輯夯實(shí)，非車險(xiǎn)增長動(dòng)能強(qiáng)勁、空間廣闊，重申財(cái)險(xiǎn)配置機(jī)遇；3）投資端來看，權(quán)益市場展望樂觀，長端利率中樞震蕩上移，評估利率調(diào)研也有望緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。板塊處歷史低估值區(qū)間，維持行業(yè)看好評級，重視板塊配置機(jī)遇。
　　建議關(guān)注康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)初顯成效，“長航合伙人”打造優(yōu)質(zhì)代理人隊(duì)伍的中國太保(601601，未評級)，推薦堅(jiān)定壽險(xiǎn)改革，將綜合金融與醫(yī)療健康協(xié)同深化的中國平安(601318，買入)，財(cái)險(xiǎn)增長邏輯夯實(shí)，市占率提升與COR改善的龍頭財(cái)險(xiǎn)公司中國財(cái)險(xiǎn)(02328，買入)，以及銀保渠道表現(xiàn)亮眼，投資實(shí)力獲市場認(rèn)可的陽光保險(xiǎn)(06963，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新單銷售不及預(yù)期，長端利率持續(xù)下行，權(quán)益市場大幅波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。